Kaip veikia obligacijų rinkos kainodara

JAV obligacijų rinka yra panaši į beisbolo žaidimus - jūs turite suprasti ir įvertinti taisykles ir strategijas, nes kitaip tai atrodys nuobodu. Tai taip pat panašu į beisbolą, kad taisyklės ir kainodaros susitarimai pasikeitė ir kartais gali atrodyti ezoteriškai.

„Oficialioje„ Major League “taisyklių knygoje“ reikia daugiau nei 3600 žodžių, kad būtų aprašyta, ką ąsotis gali ir ko negali. Šiame straipsnyje mes apimsime obligacijų rinkos kainų nustatymo konvencijas mažiau nei 1800 žodžių. Trumpai aptariama obligacijų rinkos klasifikacija, po to apskaičiuojami pajamingumai, kainų nustatymo etalonas ir kainų skirtumai.

Pagrindinės žinios apie šias kainodaros konvencijas leis obligacijų rinkai atrodyti taip pat jaudinančiai, kaip ir geriausias „World Series“ beisbolo žaidimas.

Obligacijų rinkos klasifikacijos

Obligacijų rinką sudaro daugybė emitentų ir vertybinių popierių rūšių. Kalbėjimas apie kiekvieną konkretų tipą gali užpildyti visą vadovėlį; todėl, norėdami aptarti, kaip veikia įvairios obligacijų rinkos kainodaros konvencijos, mes parengiame šias pagrindines obligacijų klasifikacijas:

• JAV iždai : JAV iždo departamento išleistos obligacijos
• Įmonių obligacijos : korporacijų išleistos obligacijos, turinčios investicinio lygio reitingą
• Aukšto pajamingumo obligacijos : obligacijos, kurių reitingas yra žemesnis nei investicinis laipsnis - taip pat žinomos kaip neinvesticinio lygmens obligacijos arba nepaprastosios vertės obligacijos
• Hipotekiniai vertybiniai popieriai (MBS) : obligacija, užtikrinta iš pagrindinės pinigų sumos ir palūkanų mokėjimų iš bazinio vienos šeimos būsto hipotekų fondo.
• Turtu užtikrinami vertybiniai popieriai : obligacijos, užtikrinamos užtikrinant pagrindinio turto, pavyzdžiui, automobilių paskolų, kreditinių kortelių gautinų sumų, būsto nuosavybės paskolų, orlaivių nuomos ir kt., Pinigų srautus. Turto, kuris buvo pakeistas vertybiniais popieriais, sąrašas yra: beveik begalinis.
• Agentūrų obligacijos : vyriausybės remiamų įmonių (GSE), įskaitant Fannie Mae, Freddie Mac ir Federalinius būsto paskolų bankus, išleista skola.
• Savivaldybių obligacijos (Munis) : obligacijos, išleistos valstybės, miesto ar vietos valdžios ar jos agentūrų
• Įkeistos skolos prievolės (CDO) : turtu užtikrintas vertybinių popierių tipas, užtikrinamas viena ar keliomis kitomis ABS, MBS, obligacijomis ar paskolomis

Kaip veikia obligacijų rinkos kainodara

Laukiama obligacijos grąža

Pajamingumas yra matas, dažniausiai naudojamas įvertinti ar nustatyti obligacijų numatomą grąžą. Pajamingumas taip pat naudojamas kaip santykinis obligacijų vertės matas. Norint suprasti, kaip veikia skirtingos obligacijų rinkos kainų nustatymo konvencijos, reikia suprasti dvi pagrindines pajamingumo priemones: pajamingumą iki išpirkimo ir neatidėliotinas palūkanų normas.

Pelningumas iki išpirkimo skaičiuojamas nustatant palūkanų normą (diskonto normą), pagal kurią obligacijos pinigų srautų suma, pridedant sukauptas palūkanas, bus lygi dabartinei obligacijos kainai. Šis skaičiavimas turi dvi svarbias prielaidas: pirma, kad obligacija bus laikoma iki išpirkimo, ir, antra, kad obligacijos pinigų srautai gali būti reinvestuojami darant pajamas iki išpirkimo.

Neatidėliotinos palūkanų normos apskaičiavimas atliekamas nustatant palūkanų normą (diskonto normą), kuria nulio kupono obligacijos dabartinė vertė yra lygi jos kainai. Turi būti apskaičiuota neatidėliotinų palūkanų normų serija, kad būtų galima įvertinti kuponą mokančią obligaciją - kiekvienas pinigų srautas turi būti diskontuojamas naudojant atitinkamą neatidėliotiną kursą, kad kiekvieno grynųjų pinigų srauto dabartinių verčių suma būtų lygi kainai.

Kaip aptariame toliau, neatidėliotinos palūkanų normos dažniausiai naudojamos kaip lyginamasis elementas lyginant tam tikrų tipų obligacijų santykinę vertę.

Obligacijų etalonai

Daugumos obligacijų kainos yra lyginamos su etalonu. Čia obligacijų rinkos kainodara tampa šiek tiek sudėtinga. Skirtingoms obligacijų klasifikacijoms, kaip jas apibrėžėme aukščiau, naudojami skirtingi kainodaros etalonai.

Kai kurie iš labiausiai paplitusių kainų nustatymo etalonų yra vykdomi JAV iždai (naujausios serijos). Daugelio obligacijų kaina yra konkreti iždo obligacija. Pavyzdžiui, einamasis 10 metų iždas gali būti naudojamas kaip 10 metų verslo obligacijų emisijos kainų nustatymo etalonas.

Kai obligacijos terminas negali būti tiksliai žinomas dėl pirkimo ar pardavimo ypatybių, obligacija dažnai įkainota pagal etaloninę kreivę. Taip yra todėl, kad numatomas perkamos arba įkeičiamos obligacijos terminas greičiausiai nesutampa su konkretaus iždo terminu.

Palyginamosios kainų nustatymo kreivės sudaromos naudojant pagrindinių vertybinių popierių, kurių išpirkimo terminas yra nuo trijų mėnesių iki 30 metų, pajamingumą. Palyginamosioms kainų nustatymo kreivėms sudaryti naudojamos kelios skirtingos standartinės palūkanų normos arba vertybiniai popieriai. Kadangi kreivėms sudaryti naudojami vertybinių popierių terminai yra spragos, pajamingumas turi būti interpoliuojamas tarp stebimų pelningumų.

Pavyzdžiui, viena iš dažniausiai naudojamų lyginamųjų kreivių yra dabartinė JAV iždo kreivė, kuri sudaroma naudojant naujausias JAV iždo obligacijas, vekselius ir vekselius. Kadangi vertybinius popierius išleidžia tik JAV iždas su trijų, šešių, dvejų, trejų, penkerių, 10 ir 30 metų terminais, teorinių obligacijų, kurių terminas yra tarp terminai turi būti interpoliuojami. Ši iždo kreivė obligacijų rinkos dalyviams žinoma kaip interpoliuota pajamingumo kreivė (arba I kreivė).

Kitos populiarios obligacijų etaloninės kainodaros kreivės

• „Spot Rate“ iždo kreivė : kreivė, sudaryta naudojant teorines JAV iždo palūkanų normas
• Apsikeitimo kreivė : kreivė, sudaryta naudojant palūkanų normos apsikeitimo sandorių fiksuotosios palūkanų normos pusę
• Eurodollarų kreivė : kreivė, sudaryta naudojant palūkanų normas, apskaičiuotas pagal „Eurodollar“ ateities kainų nustatymą.
• Agentūros kreivė : kreivė, sudaryta naudojant neišperkamų, fiksuotų palūkanų normos agentūrų skolų pajamingumą

Obligacijų pajamingumo skirtumas

Obligacijos pajamingumas, palyginti su jos etalono pajamingumu, vadinamas spredu. Spredas naudojamas tiek kaip kainų nustatymo mechanizmas, tiek kaip santykinis obligacijų vertės palyginimas. Pvz., Prekybininkas gali pasakyti, kad tam tikros įmonės obligacijos prekiauja 75 bazinių punktų skirtumu virš 10 metų iždo. Tai reiškia, kad tos obligacijos pajamingumas iki išpirkimo yra 0, 75% didesnis nei dabartinio 10 metų iždo pajamingumas iki išpirkimo.

Pabrėžtina, kad jei kitos įmonės obligacijos, turinčios tą patį kredito reitingą, perspektyvą ir trukmę, būtų prekiaujančios 90 bazinių punktų skirtumu, palyginti su santykine verte, geriau būtų pirkti antrąją obligaciją.

Skirtingiems kainų nustatymo standartams naudojami skirtingi kainų skirtumo skaičiavimo tipai. Keturi pirminio derliaus skirtumo skaičiavimai yra šie:

• Nominalus pajamingumo skirtumas: obligacijos pajamingumo iki išpirkimo ir jos etalono pelningumo skirtumas
• Nulinio nepastovumo skirtumas (Z skirtumas) : pastovus skirtumas, kuris, pridedant prie pelningumo kiekviename neatidėliotinų palūkanų normos iždo kreivės taške (kur gaunami obligacijos grynųjų pinigų srautai), užstato kainą padidins lygią dabartinei. jo pinigų srautų vertė
• Opcionų koregavimas (OAS) : OAS yra naudojamas vertinant obligacijas su įterptaisiais pasirinkimo sandoriais (pvz., Atsiperkamąja obligacija ar obligacijomis, kurias galima įsigyti). Tai yra nuolatinis skirtumas, kuris, pridedant prie pelningumo kiekvienos neatidėliotinos palūkanų normos kreivės (paprastai JAV iždo neatidėliotinos palūkanų normos kreivės) taške, kuriame gaunami obligacijų grynųjų pinigų srautai, padidins obligacijos kainą lygią dabartinę vertę. jos pinigų srautai. Tačiau norint apskaičiuoti OAS, neatidėliotinos palūkanų normos kreivei pateikiami keli palūkanų normų keliai. Kitaip tariant, apskaičiuojama daugybė skirtingų neatidėliotinų palūkanų normų kreivių ir apskaičiuojami skirtingų palūkanų normų pokyčiai. OAS atsižvelgia į palūkanų normos nepastovumą ir išankstinio obligacijos pagrindinio apmokėjimo tikimybę.
• Diskonto marža (DM) : obligacijų, kurių kintamos palūkanų normos paprastai įkainojamos, artimos jų nominaliajai vertei. Taip yra todėl, kad kintamos palūkanų normos obligacijų palūkanų norma (atkarpa) prisitaiko prie dabartinių palūkanų normų, remiantis obligacijos orientacinės normos pokyčiais. DM yra skirtumas, kuris, pridedant prie dabartinės obligacijos bazinės normos, prilygins obligacijos pinigų srautus dabartine kaina.

Obligacijų tipai ir jų lyginamasis indeksas bei palūkanų normos apskaičiavimas

• Aukšto pajamingumo obligacijos : Aukšto pajamingumo obligacijos paprastai įkainojamos nominalia palūkanų norma, paskirstyta konkrečiai vykdomai JAV iždo obligacijai. Tačiau kartais, pablogėjus aukšto pajamingumo obligacijų kredito reitingams ir perspektyvai, obligacijos pradės prekiauti faktine dolerio kaina. Pavyzdžiui, tokia obligacija prekiauja 75, 875 USD, palyginti su 500 bazinių punktų per 10 metų iždą.
• Korporatyvinės obligacijos : Įmonių obligacijos paprastai įkainojamos nominalia pajamingumu, paskirstytu į konkrečią vykdomą JAV iždo obligaciją, atitinkančią jos terminą. Pavyzdžiui, 10 metų įmonių obligacijos įkainojamos 10 metų ižde.
• Hipotekiniai vertybiniai popieriai : MBS yra daugybė skirtingų tipų. Daugelis jų prekiauja JAV iždo I kreive, naudodamiesi nominaliu pajamingumu, pasiskirsčiusiu pagal vidutinį gyvenimo laiką. Kai kurie reguliuojamo tarifo MBS prekybai naudojasi DM, kiti - Z paskirstymu. Kai kurios BRO prekiauja nominaliu pajamingumu, paskirstytu konkrečiam iždui. Pavyzdžiui, 10 metų planuojamos amortizacijos klasės obligacijos gali prekiauti nominalia palūkanų norma, paskirstyta dabartiniam 10 metų iždui, arba „Z“ obligacija gali prekiauti nominalia palūkanų norma, paskirstyta dabartiniam 30 metų laikotarpiui. -metų iždas. Kadangi MBS turi įterptas pirkimo pasirinkimo galimybes (skolininkai gali nemokamai iš anksto sumokėti savo hipotekas), jie dažnai vertinami naudojant OAS.
• Turtu užtikrinami vertybiniai popieriai : ABS dažnai keičiasi pagal apsikeitimo kreivės nominalųjį pelningumo skirtumą pagal vidutinį svertinį jų gyvavimo laiką.
• Agentūros : Agentūros dažnai prekiauja nominaliu pajamingumu, paskirstytu konkrečiam iždui, pavyzdžiui, dabartiniam 10 metų iždui. Reikalaujamos agentūros kartais įvertinamos remiantis OAS, kai neatidėliotinų palūkanų normos kreivė (-ės) yra išvedama (-ų) iš nepareikalaujamų agentūrų pajamingumo.
• Savivaldybių obligacijos : Dėl savivaldybių obligacijų (paprastai neapmokestinamų) mokestinių pranašumų jų pajamingumas nėra toks stipriai koreliuojamas su JAV iždo pajamingumu kaip kitų obligacijų. Todėl „munis“ dažnai prekiauja neterminuotu pelningumu iki išpirkimo ar net dolerio kaina. Tačiau kartais kaip santykinės vertės matas naudojamas savivaldybės pelningumas, palyginti su etalono iždo pajamingumu.
• Įkeistos skolos prievolės : Kaip ir MBS ir ABS, kurie dažnai remia CDO, yra daugybė skirtingų kainų nustatymo etalonų ir pajamingumo priemonių, naudojamų CDO kainai nustatyti. Eurodollar kreivė kartais naudojama kaip etalonas. Diskonto maržos yra naudojamos kintamos palūkanų normos dalims. Santykinės vertės analizei atlikti OAS skaičiavimai.

Esmė

Obligacijų rinkos kainų nustatymo konvencijos yra šiek tiek keblios, tačiau, kaip ir beisbolo taisyklės, supratimas apie pagrindus pašalina neaiškumą ir netgi gali padaryti jį maloniu. Obligacijų kainodara iš tikrųjų yra tik kainodaros etalono nustatymas, kainų skirtumo nustatymas ir dviejų pagrindinių pajamingumo skaičiavimo skirtumų supratimas: pajamingumas iki išpirkimo ir neatidėliotinos palūkanų normos. Turint šias žinias, supratimas, kaip įkainojama įvairių rūšių obligacija, neturėtų gąsdinti.