3 populiariausių pinigų srautų su nuolaida analizės sunkumai

Daugelyje finansų kursų remiamasi diskontuotų grynųjų pinigų srautų (DCF) analizės Evangelija kaip tinkamiausia viso pinigų srautus sukuriančio turto vertinimo metodika. Teoriškai (ir kolegijos baigiamuosiuose egzaminuose) ši technika veikia puikiai. Tačiau praktikoje DCF gali būti sunku taikyti vertinant nuosavybės vertybinius popierius. Net jei tikima DCF Evangelija, kiti metodai yra naudingi siekiant padėti susidaryti išsamų akcijų vertės vaizdą.

DCF analizės pagrindai

DCF analize siekiama prognozuoti įmonės ateities pajamas prognozuojant įmonės tikrąją dabartinę vertę. DCF teorija teigia, kad viso grynųjų pinigų srautus generuojančio turto vertė - nuo fiksuotų pajamų obligacijų iki atsargų visai įmonei - yra dabartinė numatomo pinigų srauto vertė, atsižvelgiant į tam tikrą tinkamą diskonto normą. Iš esmės, DCF yra bendrovės esamų ir būsimų grynųjų pinigų, apskaičiuotų kaip laisvasis grynųjų pinigų srautas, apskaičiavimas, apskaičiuojamas kaip veiklos pelnas, nusidėvėjimas ir amortizacija, atėmus kapitalą ir veiklos sąnaudas bei mokesčius. Šios kiekvienais metais numatomos sumos yra diskontuojamos, naudojant bendrovės svertinius vidutinius kapitalo kaštus, kad galutinai gautų dabartinės įmonės būsimo augimo vertės vertę.

Paprastai formulė pateikiama taip:

PV = CF1 (1 + k) 1 + CF2 (1 + k) 2 + ⋯ + CFn (k − g) (1 + k) n − 1 kur: PV = dabartinė vertėCFi = grynųjų pinigų srautas i-ame laikotarpyjeCFn = grynųjų pinigų srautas terminale periodk = diskonto rateg = numanomas neterminuoto augimo greitis per terminalo periodn = periodų skaičius vertinimo modelyje \ prasideda {suderintas} ir PV = \ frac {CF_1} {(1 + k) ^ 1} + \ frac {CF_2} {(1 + k) ^ 2} + \ cdots + \ frac {CF_n} {(kg) (1 + k) ^ {n-1}} \\ \\ & \ textbf {kur:} \\ & PV = \ tekstas {dabartinė vertė} \\ & CF_i = \ tekstas {pinigų srautas} i ^ {th} \ tekstas {laikotarpis} \\ & CF_n = \ tekstas {grynųjų pinigų srautas terminalo laikotarpiu} \\ & k = \ tekstas {diskonto norma} \\ & g = \ tekstas {numanomas ilgalaikio augimo greitis po termino pabaigos} \\ & n = \ tekstas {laikotarpių skaičius vertinimo modelyje} \\ \ pabaiga {suderinta} PV = (1+ k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + ⋯ + (k − g) (1 + k) n − 1CFn, kur: PV = dabartinė vertėCFi = grynųjų pinigų srautas i-ame laikotarpyjeCFn = pinigų srautas terminalo periode = diskonto rateg = numatomas ilgalaikio augimo greitis po terminalo periodn = laikotarpių skaičius vertinimo modelyje

Nuosavybės vertinimui analitikai dažniausiai naudojasi tam tikra laisvųjų pinigų srautų forma, kad būtų galima įvertinti modelio pinigų srautus. FCF paprastai apskaičiuojamas kaip grynųjų pinigų srautas veikloje, atėmus kapitalo išlaidas. Atminkite, kad PV turi būti padalytas iš dabartinio neapmokėtų akcijų skaičiaus, kad būtų galima įvertinti vienos akcijos vertę. Kartais analitikai apskaičiuos dabartinę pinigų srautų vertę visoms suinteresuotosioms šalims naudodamiesi pakoreguotu laisvu grynųjų pinigų srautu. Tada jie atims dabartinę pretenzijų, esančių ankstesniame kapitale, vertę, kad apskaičiuotų nuosavybės DCF vertę ir gautų nuosavybės vertę. (Norėdami gauti daugiau informacijos, skaitykite „ Diskontuotų grynųjų pinigų srautų analizė“ .)

Investuotojams taikoma nykščio taisyklė: laikoma, kad vertybinių popierių potencialas yra didelis, jei DCF analizės vertė yra didesnė nei dabartinė akcijų vertė arba kaina.

DCF problemos

DCF modeliai yra galingi (norint sužinoti daugiau apie jų pranašumus, tačiau jie turi trūkumų. Vienuose sektoriuose jie veikia geriau nei kiti) (žr. „ Kokios pramonės šakos dažniausiai naudoja diskontuotus pinigų srautus (DCF) ir kodėl?“ ).

1. Veiklos grynųjų pinigų srautų prognozės
   Pirmasis ir svarbiausias veiksnys, apskaičiuojantis atsargų DCF vertę, yra einamųjų grynųjų pinigų srautų prognozių serijos įvertinimas. Yra keletas būdingų pajamų ir pinigų srautų prognozavimo problemų, kurios gali sukelti problemų, susijusių su DCF analize. Dažniausiai prognozuojama, kad netikrumas dėl pinigų srautų prognozės kiekvienais metais didėja - o DCF modeliuose dažnai naudojami penkerių ar net 10 metų vertinimai. Išoriniai modelio metai gali būti visiški kadrai tamsoje. Analitikai gali gerai žinoti, kokie einamųjų ir kitų metų veiklos grynųjų pinigų srautai bus, tačiau po to galimybė greitai planuoti pajamas ir grynųjų pinigų srautus mažėja. Kad būtų dar blogiau, pinigų srautų prognozės bet kuriais metais greičiausiai daugiausia bus grindžiamos ankstesnių metų rezultatais. Mažos, klaidingos prielaidos per pirmuosius porą modelio metų gali sustiprinti vėlesnių modelio metų operacinių pinigų srautų prognozių skirtumus. (Norėdami sužinoti daugiau, peržiūrėkite stiliaus modelio klausimus finansiniame modeliavime .)
2. Kapitalo išlaidų prognozės
   Nemokamų grynųjų pinigų srautų prognozavimas apima kiekvienų modelių metų kapitalo išlaidų numatymą. Vėlgi, netikrumo laipsnis didėja kiekvienais papildomais modelio metais. Kapitalo išlaidos dažniausiai gali būti pasirenkamos; prastesniais metais įmonės vadovybė gali suvaldyti kapitalo išlaidų planus (atvirkštinė situacija taip pat gali būti tiesa). Todėl kapitalo išlaidų prielaidos paprastai yra gana rizikingos. Nors yra keletas metodų, kaip apskaičiuoti kapitalo išlaidas, pavyzdžiui, naudojant ilgalaikio turto apyvartos koeficientus ar net pajamų procentinį metodą, nedideli modelio prielaidų pokyčiai gali labai paveikti DCF apskaičiavimo rezultatą.
3. Diskonto norma ir augimo norma
   Turbūt labiausiai ginčytinos prielaidos DCF modelyje yra diskonto normos ir augimo greičio prielaidos. Akcijų DCF modelyje yra daug būdų, kaip pritaikyti diskonto normą. Kaip diskonto normą DCF modelyje analitikai gali naudoti Markowitzian R = _Rf + β (R _m – R _f ) arba galbūt vidutinę svertinę įmonės kapitalo kainą. Abu požiūriai yra gana teoriniai ir gali neveikti realių investavimo programų. Kiti investuotojai gali pasirinkti naudoti savavališką standartinį greitį norėdami įvertinti visas nuosavybės investicijas. Tokiu būdu visos investicijos yra vertinamos viena su kita vienodomis sąlygomis. Pasirinkus diskonto normos įvertinimo metodą, paprastai nėra jokių patikimų (ar lengvų) atsakymų. (Norėdami daugiau sužinoti apie diskonto normos skaičiavimą, skaitykite skyriuje „ Investuotojams reikia gero WACC“ .) Ko gero, didžiausia augimo greičio prielaidų problema yra tada, kai jos naudojamos kaip nuolatinis augimo tempo prielaida. Darant prielaidą, kad kas nors išliks amžinai, labai teoriška. Daugelis analitikų tvirtina, kad visos tęstinės įmonės subręsta taip, kad jų tvaraus augimo tempai ilgainiui prisidės prie ilgalaikio ekonomikos augimo tempo. Todėl įprasta pastebėti ilgalaikio maždaug 4% augimo tempo prielaidą, remiantis ilgalaikiais JAV ekonomikos augimo rezultatais. Be to, kiekvienais metais dramatiškai keičiasi įmonės augimo tempai, kiekvienais metais ar net dešimtmečiais. Retai pasitaiko, kad augimo tempas atitiktų brandžios įmonės augimo tempą ir tada sėdėtų amžinai.

Dėl DCF skaičiavimo pobūdžio šis metodas yra ypač jautrus nedideliems diskonto normos pokyčiams ir prielaidai apie augimo tempą. Pavyzdžiui, tarkime, kad analitikas prognozuoja įmonės X nemokamus grynųjų pinigų srautus taip:

Šiuo atveju, atsižvelgiant į standartinę DCF metodiką, 12% diskonto norma ir 4% terminalo augimo norma sukuria 12, 73 USD vienai akcijai. Pakeitus tik diskonto normą į 10% ir paliekant tuos pačius visus kintamuosius, vertė yra 16, 21 USD. Tai yra 27% pokytis, pagrįstas 200 bazinių punktų diskonto normos pokyčiu.

Alternatyvi metodika

Net jei manoma, kad DCF yra visų galutinis vertinant nuosavybės vertybinių popierių vertę, labai naudinga papildyti šį metodą keliais pagrįstais tikslinių kainų metodais. Jei ketinate planuoti pajamas ir pinigų srautus, nesunku naudoti papildomus metodus. Svarbu įvertinti, kokie prekybos koeficientai (P / E, kaina / pinigų srautai ir kt.) Yra taikomi atsižvelgiant į įmonės istoriją ir jos sektorių. Jei pasirenkate tikslinį diapazoną, jis tampa sudėtingas.

Nors tai yra analogiška savavališkam diskonto normos pasirinkimui, apskaičiuojant tikslinę kainą, naudojant uždarbio skaičių po dvejų metų ir atitinkamą P / E koeficientą, reikės žymiai mažiau prielaidų, kad „vertinama“ atsarga, nei pagal DCF scenarijų. Tai pagerina išvados patikimumą, palyginti su DCF metodu. Kadangi žinome, koks yra įmonės P / E arba kainos / grynųjų pinigų srautas po kiekvienos prekybos, mes turime daug istorinių duomenų, iš kurių galime įvertinti daugybę ateities galimybių. Priešingai, DCF modelio diskonto norma visada yra teorinė ir mes tikrai neturime jokių istorinių duomenų, iš kurių būtų galima skaičiuoti.

Esmė

DCF analizės populiarumas išaugo, nes vis daugiau analitikų sutelkia dėmesį į įmonės grynųjų pinigų srautus kaip pagrindinį veiksnį, lemiantį, ar įmonė sugeba padaryti ką nors, kad padidintų akcijų vertę. Tai yra viena iš nedaugelio akcijų įvertinimo priemonių, galinčių suteikti realią vidinę vertę, kuria galima palyginti dabartinę akcijų kainą, palyginti su santykinine verte, kai lyginamos vienos akcijos su kitomis to paties sektoriaus akcijomis arba bendrais rinkos rezultatais. Rinkos analitikai pastebi, kad sunku suklastoti pinigų srautus.

Nors dauguma investuotojų tikriausiai sutinka, kad akcijų vertė yra susijusi su dabartine būsimojo laisvųjų pinigų srautų srauto verte, DCF metodą gali būti sunku pritaikyti realaus pasaulio scenarijuose. Galimus jos trūkumus lemia tai, kad yra daugybė variantų, kuriuos analitikai gali pasirinkti laisvųjų pinigų srautų ir kapitalo diskonto normų vertėms. Esant net šiek tiek skirtingoms įvestims, gali būti gaunami labai skirtingi vertės skaičiai.

Taigi DCF analizę turbūt geriausia apsvarstyti atsižvelgiant į reikšmių diapazoną, kurį skirtingi analitikai nustatė naudodamiesi skirtingais įvestimis. Be to, kadangi pagrindinis DCF analizės tikslas yra ilgalaikis augimas, tai nėra tinkama priemonė įvertinti trumpalaikį pelno potencialą.

Be to, vertinant atsargų vertę, kaip investuotojui protinga vengti pernelyg priklausyti nuo vieno metodo prie kito. DCF metodo papildymas įvairiais tikslinių kainų metodais yra naudingas norint susidaryti išsamų supratimą apie akcijų vertę.

Susijusius skaitymus skaitykite skyrelyje „ Santykinis vertinimas: nesuklyskite“ .