Ar išvestinės finansinės priemonės laukia nelaimės?
1988 m. Tuometinis Federalinių bankų federacijos pirmininkas Alanas Greenspanas pareiškė: „Daugelis akcijų išvestinių priemonių kritikų nesuvokia, kad šių priemonių rinkos tapo tokios didelės ne dėl menkų pardavimo kampanijų, bet dėl to, kad jos vartotojams teikia ekonominę vertę. "
Tačiau ne visi turėjo gerą jausmą apie šią finansinę priemonę. Savo 2002 m. Berkshire Hathaway laiške akcininkams bendrovės pirmininkas ir generalinis direktorius Warrenas Buffettas išreiškė susirūpinimą dėl išvestinių priemonių, nurodydamas jas kaip „masinio naikinimo ginklus“, šį terminą, kurį išpopuliarino George'as W. Bushas apibūdinti branduolinius ginklus. Kaip įmanoma, kad du išmintingi, gerai gerbiami finansiniai guru galėtų turėti tokias skirtingas nuomones? Deja, tai nėra paprastas atsakymas.
Istorija už Buffetto perspektyvos
Buffetto perspektyvą galbūt lėmė jo paties patirtis, susijusi su kai kuriomis išvestinėmis finansinėmis priemonėmis, kurias jis paveldėjo dėl to, kad 1998 m. Berkshire įsigijo 22 milijardus dolerių „General Reinsurance Corporation“ (tuo metu didžiausias JAV nekilnojamojo turto ir nuostolių perdraudikas). Į bendrojo perdraudimo pirkimą taip pat buvo įtraukta 82% Kelno perdraudimo, seniausio perdraudiko pasaulyje, atsargų. Šis įsigijimas atspindėjo visų draudimo rūšių perdraudimą ir operacijas 124 šalyse. Tai, atrodo, puikus strateginis siekis atsižvelgiant į globalizaciją ir buvo minimas kaip kita siena.
Bendrovė „Perdraudimo vertybiniai popieriai“, 1990 m. Įsteigta „General Perdraudimo“ dukterinė įmonė, buvo išvestinių finansinių priemonių platintoja, susijusi su pasaulinėmis finansų rinkomis. Deja, šie santykiai turėjo nenuspėjamų padarinių. Buffettas norėjo parduoti dukterinę įmonę, tačiau negalėjo rasti tinkamos sandorio šalies (pirkėjo). Taigi jis nusprendė jo uždaryti, o tai buvo lengviau pasakyti nei padaryti, nes šis sprendimas reikalavo atsisakyti dukterinės įmonės išvestinių pozicijų. Jis šią nemandagią užduotį vertina kaip įėjimą į pragarą, sakydamas, kad išvestinių pozicijų buvo „lengva įeiti ir beveik neįmanoma išeiti“. Dėl šios priežasties 2002 m. „General Perdraudimas“ patyrė 173 mln.
2002 m. Buffett laiške akcininkams jis apibūdina išvestines finansines priemones kaip „laiko bombas“ visoms susijusioms šalims. Jis tęsia šį teiginį sakydamas, kad šis apibendrinimas gali būti neprotingas, nes darinių spektras yra toks didelis. Atrodo, kad jo nepatenkinti komentarai apie konkrečius išvestinius išvestinius instrumentus, kuriuos jis paveldėjo, yra nukreipti į tuos, kurie sukuria didžiulį svertą ir yra susiję su sandorio šalies rizika.
Paaiškintos išvestinės priemonės
Plačiąja prasme išvestinės priemonės yra visos finansinės sutartys, kurių vertė nustatoma iš pagrindinio turto. Tačiau šis trumpas apibrėžimas iš tikrųjų nesudaro teisingos idėjos apie tai, kas yra darinys arba koks jis galėtų būti. Tiesą sakant, šie instrumentai paleidžia diapazoną nuo paprasčiausio įsigijimo varianto, įsigyto siekiant apsaugoti asmeninę akcijų būklę, iki moderniausio, dinamiškiausio, finansiškai modifikuoto, keičiamo, užmaunamo ir pakrauto bitų ir gabalų paketo. Išvestinių finansinių priemonių rinka yra didžiulė (apie 516 trilijonus dolerių 2008 m.) Ir labai sparčiai augo 90-ųjų pabaigoje ir 2000-ųjų pradžioje. Iš esmės, išvestinės priemonės, kaip masinio naikinimo finansinio ginklo, apibrėžimas yra tiesiog rimta klaida, neišaiškinant, kodėl kai kurie išvestiniai instrumentai patenka į šią kategoriją, o kiti yra tokie pat paprasti kaip būsto savininko draudimo pirkimas. Reikėtų atkreipti dėmesį į buvusio SEC pirmininko Arthuro Leavitto 1995 m. Įspėjimą, kad „dariniai yra kažkas panašaus į elektrą; pavojingi, jei yra netinkamai tvarkomi, tačiau turintys galimybę padaryti gera“.
Bafeto pranašystės
Po to, kai Buffett pirmą kartą išvestines priemones vadino „finansiniu masinio naikinimo ginklu“, pagal naujausią Tarptautinių atsiskaitymų banko apklausą 2008 m. Galimų išvestinių priemonių burbulas išaugo nuo maždaug 100 trilijonų USD iki 516 trilijonų USD 2008 m. Be to, 2008 m. Pasižymėjo „Société Générale“ Jerome'o Kervielio suorganizuota didžiausia pasaulio istorijoje bankų apgavystė išvestinėmis priemonėmis (3, 6 mlrd. Svarų nuostolis). Dėl to ankstesni nesąžiningų prekybininkų incidentai tampa neryškūs:
- Nickas Leesonas 1995 m. „Barings“ banke (791 mln. Svarų nuostolis ir jo darbdavio bankrotas)
- Nacionalinis Westminster Bank PLC 1997 m. (125 mln. USD nuostolis)
- Johnas Rusniakas Allied Irish Bank 2002 m. (691 mln. USD nuostolis)
- Davidas Bullenas ir kiti trys prekybininkai Nacionaliniame Australijos banke 2004 m. (Nuostolis 360 mln. USD)
Netgi kitose išvestinėse arenose statymai, atrodo, didėja tokiu pat nerimą keliančiu greičiu. Pavyzdžiui, Orange County, Kalifornija 1994 m. Prarado 1, 7 milijardo dolerių nuo skolų ir išvestinių priemonių, naudojamų savo investiciniam fondui išplėsti, o „Long Term Capital Management“ 1998 m.
Finansinė apgaulė, kurią lengva padaryti
Buffett nurodo išvestinių finansinių priemonių ataskaitų pateikimo balanse ir uždarymo riziką. Įvertinimas pagal rinkos vertę yra teisinė įmonės, užsiimančios vertybinių popierių pirkimu ir pardavimu, apskaitos forma pagal JAV vidaus pajamų kodekso 475 skyrių. Pagal rinkos vertės apskaitos principą viso turto dabartiniai ir būsimi grynųjų pinigų diskontuoti srautai. srautai yra laikomi kreditu balanse. Šis apskaitos metodas buvo vienas iš daugelio dalykų, prisidėjusių prie „Enron“ skandalo.
Daugelis žmonių „Enron“ skandalą priskiria tik knygų virimui ar sukčiavimui apskaitoje. Tiesą sakant, žymėjimas rinkai arba „žymėjimas mitu“, kaip Buffettas taip taikliai ją krikštijo, taip pat vaidina svarbų vaidmenį Enron pasakojime. Atsiskaitymas pagal rinkos vertę nėra neteisėtas, tačiau gali būti pavojingas.
Buffettas rodo, kad daugelio rūšių išvestinės priemonės gali uždirbti pajamas, kurios dažnai yra smarkiai pervertinamos. Taip atsitinka todėl, kad jų būsimos vertės grindžiamos įverčiais; tai yra problemiška, nes optimistiškai žvelgti į ateities įvykius yra žmogaus prigimtis. Be to, klaida gali būti ir tame, kad kieno nors kompensacija gali būti pagrįsta tomis rožinėmis projekcijomis, kurios atveria motyvų ir godumo klausimus.
Bendrojo perdraudimo pasirodymas
Savo 2003, 2004 ir 2005 m. Laiškuose akcininkams „Buffet“ pateikė informaciją apie bendrą perdraudimo situaciją. Savo 2006 m. Laiške Buffett pareiškė, kad mielai praneša, kad tai bus paskutinė jo diskusija apie Bendrojo perdraudimo išvestinių finansinių priemonių netinkamą elgesį, kuris nuo 2008 m. Berkshire kainavo 409 mln. USD sukauptų ikimokestinių nuostolių. Savo 2007 m. Laiške Buffett nurodė, kad Berkshire turėjo 94 išvestinių finansinių priemonių sutartis ir tik keletą likusių „General Perdraudimo“ pozicijų. Tarp jų buvo 54 sutartys, reikalaujančios, kad BK atliktų mokėjimus, jei neįvykdytos tam tikros aukšto pajamingumo obligacijos, ir antroji trumpalaikių Europos akcijų pasirinkimo galimybė keturiems akcijų indeksams (S&P 500 ir trys užsienio indeksai). Buffettas pabrėžė, kad esant visoms šioms išvestinėms finansinėms priemonėms nėra jokios sandorio šalies rizikos, o pelno ir nuostolių apskaita yra skaidri. Jis nurodė, kad išvestinės priemonės yra vertingos plačiu mastu, kad palengvintų tam tikras investavimo strategijas.
Ar kas nors žino šią triušio skylę?
Ar Bafetas, vienas turtingiausių pasaulio vyrų ir investuojančio ženklo, numatė ateitį, kurios kiti pasirinko nekreipti dėmesio? Sakykite, ką jūs pasakysite apie Buffett'o nepaprastą požiūrį į finansus. Esmė ta, kad jis pralenkė beveik kiekvieną investuotoją, gyvas, kai išaugo jo įmonė į vieną didžiausių pasaulio korporacijų. Savo 2007 m. Kovo mėn. „ Condé Nast Portfolio“ straipsnyje Jesse Eisinger kelia klausimą: „Jei Warrenas Buffettas nesugeba išsiaiškinti išvestinių priemonių, ar kas gali?“ Per pastaruosius 100 metų rinkos tapo labai sudėtingesnės ir vis labiau susiejamos taip, kad reguliavimo institucijos ir net didžiausios finansinės būklės žmonės supranta. Iždo sekretorius Henris Paulsonas patvirtino šį požiūrį savo 2008 m. Kovo 14 d. Pranešime apie „Bear Stearns“, kuriame buvo pranešta apie likvidumo klausimus. Įpareigojančios gijos, einančios per šias didžiules finansines galaktikas, yra išvestinės, o ryškiausi Valdo gatvės protai nerimauja dėl to, kaip jos veikia - ypač, kai viso pasaulio akcijų rinkos tampa labiau nenuspėjamos ir sudėtingesnės.
Esmė
2002 m. Buffett išvestinių finansinių priemonių apibūdinimas kaip finansinius masinio naikinimo ginklus galėjo būti labiau pranašystės, nei tuo metu kas nors galėjo suvokti. Svarbiausia, kad yra daug skirtingų išvestinių priemonių rūšių; jie ne visi yra vienodai destruktyvūs. Todėl prieš atliekant intelektualųjį vertinimą labai svarbu tiksliai suprasti, su kuo jis susijęs.