Įmonių obligacijos: įvadas į kredito riziką

Įmonių obligacijos siūlo didesnį pelną nei kai kurios kitos fiksuotų pajamų investicijos, tačiau už kainą, atsižvelgiant į papildomą riziką. Dauguma įmonių obligacijų yra obligacijos, tai reiškia, kad jos nėra užtikrintos užstatu. Tokių obligacijų investuotojai turi prisiimti ne tik palūkanų normos riziką, bet ir kredito riziką, galimybę, kad įmonės emitentas neįvykdys savo skolinių įsipareigojimų.

Todėl svarbu, kad įmonių obligacijų investuotojai žinotų, kaip įvertinti kredito riziką ir jos galimas išmokas. Ir nors kylantys palūkanų normos pokyčiai gali sumažinti jūsų investavimo į obligacijas vertę, įsipareigojimų neįvykdymas beveik gali ją panaikinti. Obligacijų, kurių įsipareigojimai neįvykdyti, turėtojai gali susigrąžinti dalį savo pagrindinės sumos, tačiau tai dažnai yra doleriai už centus.

Pagrindiniai išvežamieji daiktai

• Laikoma, kad įmonių obligacijos rizikuoja labiau nei vyriausybės obligacijos, todėl beveik visada įmonių obligacijų palūkanų normos yra aukštesnės, net ir toms įmonėms, kurių kredito kokybė yra aukščiausia.
• Paprastai obligacijų grąžinimas yra bendrovės sugebėjimas sumokėti, tai paprastai yra pinigai, kuriuos reikia uždirbti iš būsimų operacijų, ir tai daro obligacijas, kurios nėra užtikrintos užstatu.
• Kredito rizika apskaičiuojama atsižvelgiant į bendrą paskolos gavėjo galimybę grąžinti paskolą pagal jos pradines sąlygas.
• Norėdami įvertinti vartojimo paskolos kredito riziką, skolintojai atsižvelgia į penkis cs: kredito istoriją, grąžinimo galimybes, kapitalą, paskolos sąlygas ir susijusį užstatą.

Įmonių obligacijų rinkos pajamingumo apžvalga

Pajamingumas reiškia pajamingumą iki išpirkimo, tai yra bendras pajamingumas, gaunamas iš visų kuponų mokėjimų ir bet kokio padidėjimo, gauto dėl „įmontuoto“ kainos padidėjimo. Dabartinis pajamingumas yra ta dalis, kurią sukuria kuponų mokėjimai, kurie paprastai išmokami du kartus per metus, ir tai sudaro didžiąją dalį įmonių obligacijų gaunamo pelno. Pavyzdžiui, jei jūs mokate 95 USD už obligaciją su 6 USD metiniu kuponu (3 USD kas šešis mėnesius), dabartinis jūsų pajamingumas yra apie 6, 32% (6 USD – 95 USD).

Integruotas kainos padidėjimas, prisidedantis prie išpirkimo iki išpirkimo, atsiranda dėl papildomos grąžos, kurią investuotojas gauna pirkdamas obligaciją su nuolaida ir laikydamas ją iki išpirkimo, kad gautų nominalią vertę. Taip pat korporacija gali išleisti nulinės atkarpos obligaciją, kurios dabartinis pajamingumas yra lygus nuliui ir kurios pajamingumas iki išpirkimo priklauso vien tik nuo įmontuotos kainos padidėjimo.

Investuotojai, kurių pagrindinis rūpestis yra numatomas metinis pajamų srautas, ieško įmonių obligacijų, kurių pajamingumas visada viršys vyriausybės pajamingumą. Be to, metiniai įmonių obligacijų kuponai yra labiau nuspėjami ir dažnai būna didesni už paprastųjų akcijų dividendus .

Kredito rizikos vertinimas

Kredito reitingai, paskelbti tokių agentūrų kaip „Moody's“, „Standard and Poor's“ ir „Fitch“, yra skirti kredito rizikai nustatyti ir suskirstyti į kategorijas. Tačiau instituciniai investuotojai į įmonių obligacijas dažnai papildo šiuos agentūrų reitingus savo kredito analize. Kredito rizikai analizuoti ir vertinti galima naudoti daug įrankių, tačiau du tradiciniai rodikliai yra palūkanų ir padengimo santykiai bei kapitalizacijos santykiai.

Palūkanų ir padengimo santykiai atsako į klausimą: „Kiek pinigų įmonė sugeneruoja kiekvienais metais, kad galėtų finansuoti metines savo skolos palūkanas?“ Bendras palūkanų ir padengimo santykis yra EBIT (pajamos prieš palūkanas ir mokesčius), padalytas iš metinių palūkanų sąnaudų. Aišku, kadangi įmonė turėtų uždirbti pakankamai pajamų, kad patenkintų savo metinę skolą, šis santykis turėtų gerokai viršyti 1, 0 - ir kuo didesnis santykis, tuo geriau.

Kapitalizacijos koeficientai yra atsakymas į klausimą: „Kiek palūkanų uždirbanti skola turi įmonės, palyginti su jos turto verte?“ Šis santykis, apskaičiuojamas kaip ilgalaikė skola, padalyta iš viso turto, įvertina įmonės finansinio sverto laipsnį. Tai yra analogiška būsto hipotekos (ilgalaikės skolos) likučio padalijimui iš įvertintos namo vertės. Santykis 1, 0 parodytų, kad nėra „nuosavo kapitalo namuose“ ir parodytų pavojingai didelį finansinį svertą. Taigi, kuo mažesnis kapitalizacijos koeficientas, tuo geresnis įmonės finansinis svertas.

Apskritai, įmonių obligacijų investuotojas perka papildomą pelną prisiimdamas kredito riziką. Jis ar ji tikriausiai turėtų paklausti: „Ar papildomas pelnas yra vertas įsipareigojimų nevykdymo rizikos?“ arba "Ar aš gaunu pakankamai papildomų pajamų, kad prisiimčiau įsipareigojimų neįvykdymo riziką?" Apskritai, kuo didesnė kredito rizika, tuo mažesnė tikimybė, kad turėtumėte pirkti tiesiai į vieną įmonių obligacijų emisiją.

Nepageidaujamų obligacijų (ty tų, kurių reitingas mažesnis už S&P BBB) atveju rizika prarasti visą pagrindinę obligaciją yra tiesiog per didelė. Investuotojai, siekiantys aukšto pajamingumo, gali apsvarstyti galimybę automatiškai diversifikuoti aukšto pajamingumo obligacijų fondą, kuris gali sau leisti atlikti keletą įsipareigojimų neįvykdymo, išlaikant aukštą pajamingumą.

8, 8 trilijono dolerių

Pagal 2018 m. JAV vertybinių popierių pramonės ir finansų rinkų asociacijos duomenis, negrąžinta įmonių skolos suma nuo 2018 m.

Kita įmonių obligacijų rizika

Investuotojai turėtų žinoti apie kai kuriuos kitus rizikos veiksnius, turinčius įtakos įmonių obligacijoms. Du svarbiausi veiksniai yra iškvietimų ir įvykių rizika. Jei įmonės obligacija yra pareikalaujama, tada ją išleidusi įmonė turi teisę nusipirkti (arba sumokėti) obligaciją po minimalaus laikotarpio.

Jei turite aukšto pelningumo obligacijas ir vyraujančios palūkanų normos mažėja, bendrovė, pasirinkusi pirkimo pasirinkimo teisę, norės išpirkti obligaciją, kad išleistų naujas obligacijas su mažesnėmis palūkanų normomis (faktiškai refinansuotų savo skolą). Ne visos obligacijos yra išreikalaujamos, tačiau, jei perkate tokią, kokia yra, svarbu atidžiai stebėti obligacijos sąlygas. Svarbu, kad jums būtų kompensuota už didesnį skambučio teikimą.

Įvykio rizika yra rizika, kad dėl korporatyvinių operacijų, stichinių nelaimių ar norminių aktų pakeitimų staiga sumažės įmonės obligacijų vertė. Įvykių rizika paprastai skiriasi atsižvelgiant į pramonės sektorius. Pavyzdžiui, jei telekomunikacijų pramonė konsoliduojasi, įvykių rizika gali būti didelė visoms šio sektoriaus obligacijoms. Rizika yra tai, kad obligacijų turėtojų įmonė gali nusipirkti kitą telekomunikacijų bendrovę ir proceso metu padidinti skolų naštą (finansinį svertą).

Kredito skirtumas: Išmokėjimas už prisiimtą kredito riziką įmonių obligacijose

Išmokos už šios papildomos rizikos prisiėmimą yra didesnės. Skirtumas tarp įmonių obligacijų ir vyriausybės obligacijų pajamingumo yra vadinamas kredito skirtumas (kartais tiesiog vadinamas pajamingumo skirtumu).

Kaip rodo iliustruotos pelningumo kreivės, kredito skirtumas yra pelningumo skirtumas tarp įmonių obligacijų ir vyriausybės obligacijų kiekvienu išpirkimo momentu. Taigi kredito skirtumas atspindi papildomą kompensaciją, kurią investuotojai gauna už kredito rizikos prisiėmimą. Todėl bendras įmonių obligacijų pajamingumas priklauso ir nuo iždo pajamingumo, ir nuo kredito skirtumo, kuris yra didesnis mažesnio reitingo obligacijoms. Jei obligaciją gali pareikalauti išleidusi korporacija, kredito skirtumas padidėja dar labiau, atspindėdamas papildomą riziką, kad obligacija gali būti pareikalauta.

Kaip kredito paskirstymo pokyčiai veikia įmonės obligacijų turėtoją

Prognozuoti kredito skirtumo pokyčius sunku, nes tai priklauso tiek nuo konkretaus emitento, tiek nuo bendrų obligacijų rinkos sąlygų. Pvz., Kredito patobulinimas konkrečiai įmonės obligacijai, tarkime, nuo S&P reitingo BBB iki A, sumažins tos konkrečios obligacijos kredito skirtumą, nes sumažėja įsipareigojimų neįvykdymo rizika. Jei palūkanų normos nesikeis, bendras šios „patobulintos“ obligacijos pajamingumas sumažės tiek, kiek lygu mažėjančiam kainų skirtumui, ir atitinkamai padidės kaina.

Įsigiję įmonių obligacijas, obligacijų turėtojai bus naudingi dėl mažėjančių palūkanų normų ir dėl sumažėjusio kredito skirtumo, o tai prisidės prie to, kad naujai išleidžiamų obligacijų pajamingumas sumažėtų. Tai, savo ruožtu, padidina obligacijos turėtojo įmonės obligacijų kainą. Kita vertus, kylančios palūkanų normos ir didėjantis kredito paskirstymo kursas prieš obligacijos turėtoją sukelia didesnį pelną iki išpirkimo ir mažesnę obligacijų kainą. Todėl, kadangi dėl mažėjančių kainų skirtumų gaunamas mažesnis pajamingumas, o dėl padidėjusio kainų skirtumo sumažės obligacijų kaina, todėl investuotojai turėtų būti atsargūs dėl obligacijų, kurių kredito skirtumas yra neįprastai mažas. Ir atvirkščiai, jei rizika yra priimtina, įmonių obligacijos, pasižyminčios dideliu kredito skirtumu, siūlo sumažinti skirtumą, o tai savo ruožtu padidins kainą.

Tačiau palūkanų normos ir kredito skirtumai gali judėti savarankiškai. Kalbant apie verslo ciklus, lėtėjanti ekonomika linkusi didinti kredito skirtumus, nes įmonės dažniau nevykdo įsipareigojimų, o ekonomika, atsirandanti dėl recesijos, yra linkusi susiaurinti skirtumą, nes augančioje ekonomikoje įmonės teoriškai yra mažiau linkusios mokėti įsipareigojimų neįvykdymo atvejus.

Ekonomikoje, kuri auga iš nuosmukio, taip pat yra galimybė padidinti palūkanų normas, dėl kurių padidėtų iždo pajamingumas. Šis veiksnys atsveria siaurėjantį kredito skirtumą, todėl augančios ekonomikos poveikis gali sukelti didesnį arba mažesnį bendrą įmonių obligacijų pajamingumą.

Esmė

Jei papildomas pajamingumas yra prieinamas žvelgiant iš rizikos perspektyvos, įmonių obligacijų investuotojui rūpi būsimos palūkanų normos ir kredito skirtumas. Kaip ir kiti obligacijų savininkai, jie paprastai tikisi, kad palūkanų normos išliks stabilios arba, dar geriau, kris.

Be to, jie paprastai tikisi, kad kredito skirtumas arba išliks pastovus, arba sumažės, tačiau per daug neišplatės. Kadangi kredito paskirstymo plotas yra pagrindinis veiksnys, lemiantis jūsų obligacijų kainą, įsitikinkite, kad įvertinote, ar skirtumas yra per siauras, bet taip pat įsitikinkite, kad įvertinote bendrovių, kurių kredito skirtumas yra platus, kredito riziką.