Tėvai ir „spinoffs“: kada pirkti ir kada parduoti

Kai bendrovė, kurios nuosavybėje yra jūsų akcijos, vieną iš savo vienetų išparduoda akcininkams, koks yra geriausias žingsnis? Ar laikote atsargas pagrindinėje įmonėje, atsiskyrimo metu, ar abiejose? Šis klausimas investuotojų dažnai užduodamas bėgant metams.

Remiantis Peterio Hunto knyga „Sstruktūriniai susijungimai ir įsigijimai“, 1990–2006 m. JAV biržose buvo daugiau kaip 800 papildomų akcijų, kurių bendra rinkos vertė sudarė daugiau nei 800 milijardų JAV dolerių.

„Spin on Spinoffs“ sukimas

Vykdydama gryną atskyrimą, bendrovė paskirsto 100% savo nuosavybės vieneto akcijų kaip dividendus akcijai esamiems akcininkams. Tai neapmokestinamas pardavimo būdas, paprastai padedantis tiek patronuojančiai bendrovei, tiek padaliniui pasiekti geresnių rezultatų kaip atskiriems ir labiau vertinamiems subjektams.

Daugybė tyrimų nustatė, kad „spinoffs“ ir tėvai tikrai lenkia rinką, o kraštas siekia „spinoffs“. Vienas iš dažniausiai cituojamų Patricko Cusatis, Jameso Mileso ir J. Randallo Woolridge'o tyrimų buvo paskelbtas 1993 m. Leidinyje „ The Journal of Financial Economics“. Tai nustatė, kad spinoffai ir tėvai per pirmuosius trejus prekybos spinoff akcijomis metus vidutiniškai 30% ir 18% pranoko S&P 500 indeksą.

Chip Dicksono atliktas „Lehman Brothers“ tyrimas nustatė, kad 2000–2005 m. „Spinoffs“ per pirmuosius dvejus metus aplenkė rinką vidutiniškai 45%, o patronuojančios įmonės per tuos pačius dvejus metus aplenkė vidutiniškai 40%. JPMorgan (NYSE: JPM) ištyrė 1985–1995 m. Spinoffus ir per pirmuosius 18 mėnesių įvertino 20% perteklinį pelną, o tėvams - 5%.

Kas prižiūri juos

„Spinoffs“ pranašesni už keletą priežasčių. Spinoffs valdymo komandos turi daugiau paskatų gaminti dėl akcijų pasirinkimo sandorių ir akcijų paketų bei turi daugiau laisvės pradėti naujas įmones, racionalizuoti operacijas ir tvarkyti išlaidas. Patronuojančių bendrovių valdymo komandos gali daugiau dėmesio skirti pagrindinėms įmonėms. Abiejų akcijų vertė gali pakilti, nes investuotojai teikia pirmenybę orientuotoms ir grynųjų žaidimų bendrovėms.

Taigi atrodo, kad tiek akcijų, tiek „spinoffs“ ir tėvų yra verta. Tačiau jei reikia parduoti, tyrimo išvados rodo, kad dėl mažesnio pranašumo ribos kirvis turėtų gauti vidutiniškai tėvas. 2004 m. Johno McConnellio ir Aleksejaus V. Ovtchinnikovo tyrimas, pasirodęs „ Investicijų valdymo žurnale“, padarė išvadą, kad patronuojančių bendrovių rezultatai buvo geresni nei rinkos, „taisant vieną labai didelę teigiamą išeitį“.

Vis dėlto „spinoff“ atsargos pateikiamos su pora įspėjimų. Pirma, jie yra labiau nepastovūs. Esant mažesnei kapitalizacijai ir finansiniams pajėgumams, jos paprastai būna didesnės beta atsargos, kurios pranašesnės silpnose rinkose ir pranašesnės stipriose rinkose. „Spinoff“ atsargas geriau turėti bulių rinkos metu, o ne meškos metu.

Antra, spinoff atsargos dažnai parduodamos per kelis mėnesius po restruktūrizavimo. Akcijų paskirstymas esamiems akcininkams nėra ypač efektyvus būdas paskirstyti atsargas, nes akcininkai pirmiausia yra suinteresuoti patronuojančia bendrove. Indekso fondai taip pat parduos įmonę, nes naujoji įmonė nėra indekse. Kitos institucijos parduos, nes atskyrimas neatitinka mandatų (arba jis per mažas, neturi dividendų, arba nėra tyrimų).

Kaip paaiškėja akademiniuose ir pardavimų tyrimuose, artimiausius dvejus trejus metus betarpiškas akcijų kainų kritimas paprastai pakeičiamas stipriu. Taigi investuotojui, planuojančiam išlaikyti atskyrimą, gali tekti laukti trumpalaikių kainų trūkumų. Panašiai investuotojas, norintis nuleisti „spinoff“ akcijas, gali norėti palaukti ir vėliau parduoti palyginti didelę galią.

Vertinant atskirus spinoffus

Nors „spinoffs“ ir patronuojančios bendrovės linkusios neblogai palyginti su rinka, ši sėkmė tik iš esmės. Vis dar svarbu įvertinti atskiras situacijas, kad būtų išvengta vidurkių, kad įsitikintumėte, jog vidurkių įstatymas yra jūsų pusėje.

Joelis Greenblattas, buvęs rizikos draudimo fondo valdytojas, turintis labai sėkmingus ankstesnius rezultatus, daugiausia paremtus „spinoffs“, yra šios temos guru. Savo knygoje „Galite būti akcijų rinkos genijus“ (1999) jis sako, kad svarbu pamatyti, kur slypi vadovų interesai. Vadovai, uždirbantys didelius atlyginimus neturėdami daug akcijų, gali padidinti akcininkų vertę taip pat, kaip vadovai, turintys didelius akcijų paketus ar suteikiantys opcionų dotacijas.

Atsiskyrimo nerimas

„Spinoff & Reorg Profiles“ vadovas Williamas Mitchell'as sako, kad labai svarbu „išskaičiuoti atskyrimo priežastį“. Tai galima padaryti palyginus „spinoff“ ir patronuojančio asmens „formato“ balansą ir pajamų ataskaitas. Pirmas dalykas, kurį reikia patikrinti, yra skolų lygis ir kitų įsipareigojimų bei neturtingo turto (pvz., Nekilnojamojo turto 2008 m.) Paskirstymas.

Pavyzdžiui, atsiskyrimas gali baigtis per dideliu kapitalu, nes patronuojanti įmonė gali atlikti kapitalizavimą su svertu, kai atsiskyrimas yra padengiamas skolomis, o pajamas moka kišenės. Kaip pavyzdį teigė Mitchell, to galima pamatyti kai kuriuose vienetuose, atsiskyrusiuose nuo interneto konglomerato „InterActiveCorp“ (IAC) 2008 m.

Kitas svarbus Mitchell’o studijų veiksnys yra panaudoto kapitalo grąža, kuri apima veiklos pajamų ir grynojo apyvartinio kapitalo, atėmus grynuosius, santykį. Nepalankus (arba patronuojančio asmens), mažai skaitantis apie šią priemonę, verslas neturi daug strateginio pranašumo.

Tikrasis pasaulis: „Spinoff“ įvertinimas

Tiek Greenblatt, tiek Mitchell sutiktų, kad vertinimo lygiai yra dar vienas kriterijus. Greenblattas žiniasklaidoje pakomentavo kai kurias savo ankstesnes investicijas į „spinoffs“, o jo pareiškimuose pateikiami du atvejų tyrimai, iliustruojantys vertinimo ir kitų kriterijų taikymą.

Pirmasis buvo „Lehman Brothers“ atsistatydinimas iš „American Express“ (NYSE: AXP) 1994 m. „Greenblatt“ nusprendė neinvestuoti į „Lehman Brothers“, nes viešai neatskleista daug akcijų. Tačiau jis, kaip ir „American Express“, dar liko todėl, kad likusi verslo dalis, susijusi su mokėjimo kortelėmis ir investicijų valdymu, buvo Warreno Buffetto tipo franšizės ir jie uždirbo tik devynis kartus daugiau pajamų, atėmus Lehmano akcijų vertę.

Antrasis buvo NCR (NYSE: NCR) atsiskyrimas nuo AT&T (NYSE: T) 1997 m. duomenų sandėliavimo skyrius. Jei pastaroji vertė buvo įvertinta labai konservatyviai, vienkartinė išpardavimas, grynoji turto vertė padidėjo iki 30 USD vertės. Taigi likęs NCR verslas, tuo metu kasmet pardavęs 6 milijardus dolerių, iš esmės vykdavo nemokamai.

Esmė

Nuo 1990 m. Vidutiniškai apie 50 įmonių per metus atsiskleidžia. Taigi investuotojams svarbu žinoti, ką šis veiksmas gali reikšti jų akcijų vertei. Daugeliu atvejų atsiskyrimai pasirodė vertingi tiek patronuojančiai bendrovei, tiek atskyrusiam įrenginiui. Tačiau prieš priimant sprendimą palikti, parduoti ar pirkti įmones, kurios planuoja ar jau ėmėsi šio žingsnio, svarbu atidžiai išnagrinėti įmonės išsiskyrimo duomenis.