Sumažinkite riziką naudodamiesi ICAPM

Kapitalo turto kainų nustatymo modelis (CAPM) ir jo beta skaičiavimas ilgą laiką buvo naudojami numatant numatomą turto grąžą ir aktyvių valdytojų sukurtą „alfa“ vertę. Tačiau šis skaičiavimas gali būti klaidinantis - aktyvūs vadovai, besivadovaujantys teigiamomis alfa strategijomis, gali prisiimti per didelę riziką, kuri neįtraukiama į jų analizę ir grąžos priskyrimą. Norėdami išvengti netikėtumo, kurį sukelia rizika, kurios jie net nežinojo prisiimantys, investuotojai turėtų suprasti tarpterpinį kapitalo turto kainų nustatymo modelį (ICAPM) ir jo veiksmingos rinkos teorijos išplėtimą. (Taip pat žiūrėkite: Kapitalo turto kainų nustatymo modelis: apžvalga. )

CAPM nepavyksta paaiškinti grąžinimo

CAPM yra plačiai žinomas turto įkainojimo modelis, kuris reiškia, kad be pinigų laiko vertės (užfiksuota nerizikinga norma), vienintelis veiksnys, turintis turėti įtakos apskaičiuojant numatomą turto grąžą, yra tas, kad turtas kartu judėjimas su rinka (ty sisteminė jos rizika). Vykdydami paprastą tiesinę regresiją, naudodami istorinę rinkos grąžą kaip aiškinamąjį kintamąjį, o turto grąžą kaip priklausomą kintamąjį, investuotojai gali lengvai rasti koeficientą (arba „beta“), kuris parodo, koks turtas yra jautrus rinkos grąžioms, ir nustatyti numatomą būsima turto grąža, atsižvelgiant į būsimos rinkos grąžos prielaidą. Nors tai yra elegantiška teorija, turinti supaprastinti investuotojų sprendimus dėl rizikos / grąžos kompromiso, yra nemažai įrodymų, kad ji tiesiog neveikia - kad ji nevisiškai atspindi numatomą turto grąžą. (Taip pat žiūrėkite: Fotografavimas CAPM. )

CAPM remiasi keliomis supaprastinančiomis prielaidomis, iš kurių kai kurios yra pagrįstai padarytos, o kitose yra reikšmingų nukrypimų nuo realybės, dėl kurių apribojamas jos naudingumas. Nors akademinėje literatūroje apie teoriją visada buvo apibrėžtos prielaidos, daugelį metų po CAPM įvedimo nebuvo suprantamas visas šių prielaidų sukeliamas poveikis. Tuomet devintajame ir devintajame dešimtmečiuose moksliniai tyrimai atskleidė anomalijas teorijai: Analizuodami istorinius nuosavybės vertybinių popierių grąžos duomenis, tyrėjai nustatė, kad mažos kapitalizacijos akcijos buvo statistiškai reikšmingos, palyginti su stambiomis kapitale, net ir įvertinus beta skirtumus . Vėliau tos pačios rūšies anomalija buvo nustatyta naudojant kitus veiksnius, pavyzdžiui, atrodė, kad vertės atsargos lenkia augimo atsargas. Norėdami paaiškinti šį poveikį, tyrėjai grįžo prie teorijos, kurią sukūrė Robertas Mertonas savo 1973 m. Dokumente „Intertemporinis kapitalo turto kainų nustatymo modelis“.

ICAPM prideda realistiškesnes prielaidas

ICAPM yra daug tų pačių prielaidų, nustatytų CAPM, tačiau pripažįstama, kad investuotojai gali norėti sudaryti tokius portfelius, kurie padėtų dinamiškiau išspręsti neapibrėžtumus. Nors kitos prielaidos, įterptos į ICAPM (pvz., Visiškas investuotojų susitarimas ir daugiapakopis normalus turto grąžos paskirstymas), ir toliau turėtų būti tikrinamos, ar jos pagrįstos, šis teorijos išplėtimas nukelia į ilgą kelią modeliuojant realistiškesnį investuotojų elgesį ir leidžia daugiau lankstumas, kas yra rinkų efektyvumas.

Žodis „intertemporal“ teorijos pavadinime reiškia faktą, kad, skirtingai nei CAPM, kuris prisiima investuotojams rūpestį tik tuo, kad kuo mažiau sumažintų grąžą, ICAPM daro prielaidą, kad investuotojai laikui bėgant rūpinsis savo vartojimo ir investavimo galimybėmis. Kitaip tariant, ICAPM pripažįsta, kad investuotojai gali naudoti savo portfelius, kad, be kita ko, apsisaugotų nuo neapibrėžtumų, susijusių su būsimomis prekių ir paslaugų kainomis, numatoma turto grąža ir būsimomis įsidarbinimo galimybėmis.

Kadangi šie neapibrėžtumai neįtraukti į CAPM beta versiją, turto ir šios rizikos koreliacija nebus nustatyta. Taigi, beta versija yra neišsami rizikos, kuria gali rūpėti investuotojai, matas, todėl investuotojams nebus leista tiksliai nustatyti diskonto normų ir galiausiai teisingų vertybinių popierių kainų. Priešingai nei CAPM nustatytas vienas faktorius (beta), ICAPM yra daugiafunkcinis turto įkainojimo modelis, leidžiantis į lygtį įtraukti papildomus rizikos veiksnius.

Rizikos veiksnių apibrėžimo problema

Nors ICAPM pateikia aiškią priežastį, kodėl CAPM nevisiškai paaiškina turto grąžą, deja, ji mažai ką apibrėžia, kas turėtų būti apskaičiuojama turto kainoms. CAPM teorija vienareikšmiškai nurodo bendrą judėjimą su rinka kaip esminį rizikos elementą, kuriam turėtų rūpėti investuotojai. Tačiau ICAPM turi mažai ką pasakyti apie specifiką, tik kad investuotojams gali rūpėti papildomi veiksniai, kurie turės įtakos tam, kiek jie nori mokėti už turtą. Kas yra šie konkretūs papildomi veiksniai, kiek jų yra ir kiek jie daro įtaką kainoms, nėra apibrėžtas. Ši neterminuota ICAPM ypatybė paskatino mokslininkus ir specialistus atlikti tolesnius tyrimus, bandant rasti veiksnius analizuojant istorinius kainų duomenis.

Rizikos veiksniai nėra tiesiogiai stebimi turto kainose, todėl tyrėjai turi naudoti tarpinius rodiklius. Tačiau kai kurie tyrėjai ir investuotojai teigia, kad rizikos veiksnių išvados gali būti ne kas kita, kaip duomenų gavyba. Užuot paaiškinę pagrindinį rizikos veiksnį, tam tikrų rūšių turto per didelė istorinė grąža yra paprasčiausia duomenų spraga - galų gale, jei išanalizuosite pakankamai duomenų, rasite keletą rezultatų, kurie praeina statistinio reikšmingumo testus, net jei rezultatai neatspindi tikrųjų ekonominių priežasčių.

Taigi tyrėjai (ypač akademikai) yra linkę nuolat tikrinti savo išvadas naudodamiesi „neatrinktų“ duomenimis. Keletas rezultatų buvo kruopščiai patikrinta, o du garsiausi (dydžio ir vertės poveikis) pateikiami Fama-Prancūzijos trijų faktorių modelyje (trečiasis faktorius atspindi bendrą judėjimą su rinka - identiškas CAPM modeliui). Eugene'as Fama ir Kennethas prancūzas ištyrė pagrindinių rizikos veiksnių ekonomines priežastis ir pasiūlė, kad mažos kapitalizacijos ir vertybinių popierių pajamos paprastai būna mažesnės, o finansinės krizės yra jautresnės nei didelės kapitalizacijos ir augimo akcijos (didesnės nei tos, kurios būtų sukauptos didesnėje padėtyje). vien betai). Kartu nuodugniai ištyrę šį poveikį istorinei turto grąžai, jie tvirtina, kad jų trijų faktorių modelis yra pranašesnis už paprastą CAPM modelį, nes jis apima papildomą riziką, kuri investuotojams rūpi.

ICAPM ir efektyvios rinkos

Siekis surasti turto grąžą lemiančius veiksnius yra didelis verslas. Rizikos draudimo fondai ir kiti investicijų valdytojai nuolatos ieško būdų, kaip pralenkti rinką, ir sužinoję, kad tam tikri vertybiniai popieriai lenkia kitus (maža kapitalizacija, palyginti su dideliu kapitalu, vertė ir augimas ir kt.), Reiškia, kad šie valdytojai gali sudaryti didesnės tikėtinos grąžos portfelius. Pavyzdžiui, kadangi pasirodė tyrimai, kurie parodė, kad mažos kapitalizacijos akcijos pralenkia dideles ribas, net ir pritaikius beta riziką, atidaroma daugybė mažų kapitalų fondų, nes investuotojai bando įnešti grynųjų pinigų, naudodamiesi geresne nei vidutinė grąžos rizika. Tačiau ICAPM ir jo išvados daro prielaidą apie veiksmingas rinkas. Jei ICAPM teorija yra teisinga, per mažos kapitalizacijos atsargos nėra tokios geros, kaip atrodo iš pradžių. Tiesą sakant, grąža yra didesnė, nes investuotojai reikalauja didesnės grąžos, kad kompensuotų pagrindinį rizikos veiksnį, esantį mažose ribose; Didesnė grąža kompensuoja didesnę riziką nei ta, kuri užfiksuota šių akcijų betose. Kitaip tariant, nemokamų pietų nėra.

Daugelis aktyvių investuotojų apgailestauja dėl efektyvios rinkos teorijos - iš dalies dėl prielaidų, kurios, jų manymu, yra nerealios, ir iš dalies dėl nepatogios išvados, kad aktyvūs investuotojai negali pranokti pasyvaus valdymo, tačiau ICAPM teorija gali informuoti individualius investuotojus kuriant savo portfelius. .

Esmė

Teorija rodo, kad investuotojai turėtų skeptiškai žiūrėti į alfa, generuojamą įvairiais sisteminiais metodais, nes šie metodai gali tiesiog surasti pagrindinius rizikos veiksnius, kurie atspindi pateisinamas didesnės grąžos priežastis. Mažos kapitalizacijos fondai, vertybiniai fondai ir kiti fondai, turintys perteklinę grąžą, iš tikrųjų gali turėti papildomų rizikų, į kurias turėtų atsižvelgti investuotojai. (Taip pat žiūrėkite: Veiksmingos rinkos hipotezės kūrimas. )