Kodėl ir kada šalys nevykdo savo įsipareigojimų?

Šalys gali periodiškai nevykdyti savo skolų. Tai atsitinka, kai vyriausybė nesugeba arba nenori įvykdyti savo fiskalinių pažadų. Argentina, Rusija ir Pakistanas yra tik keletas vyriausybių, kurios per pastaruosius du dešimtmečius neįvykdė įsipareigojimų.

Žinoma, ne visi nutylėjimai yra vienodi. Kai kuriais atvejais vyriausybė praleidžia palūkanas ar pagrindinę įmoką. Kitais atvejais tai tiesiog atideda išmokėjimą. Vyriausybė taip pat gali pasikeisti originalius užrašus į naujus su mažiau palankiomis sąlygomis. Čia savininkas arba priima mažesnę grąžą, arba imasi paskolos „kirpimo“ - tai yra, priima obligaciją, kurios nominali vertė yra daug mažesnė.

1 lentelė. Dalinis sąrašas šalių, kurios neįvykdė įsipareigojimų nuo 1999 m

Šaltinis: „Moody's“ pasaulinė kredito politika

Veiksniai, turintys įtakos rizikai

Istoriškai paskolų nepagailėjimas yra didesnė šalių, kurios skolinasi užsienio valiuta, problema. Priežastis ta, kad kai šalis, kuri skolinasi užsienio valiutą, susiduria su biudžeto trūkumu, ji neturi galimybės spausdinti daugiau pinigų.

Daugelis besivystančių šalių išleidžia obligacijas pakaitine valiuta - dažnai JAV doleriu -, o turtas ir galimybė skolintis vaidina tokį reikšmingą įsipareigojimų neįvykdymo rizikos vaidmenį. Kai šalis neįvykdo savo įsipareigojimų vieną kartą, ateityje skolintis tampa dar sunkiau, todėl mažas pajamas gaunančioms šalims ypač gresia įsipareigojimų neįvykdymas. Pasak Masudo Ahmedo, buvusio TVF vadovo ir dabar Pasaulinio vystymosi centro prezidento, nuo 2018 m. Spalio mėn. Iš 59 šalių, kurias TVF priskiria mažas pajamas gaunančioms besivystančioms šalims, 24 skolos krizė arba jos riba, kuri yra beveik 40 proc. ir dvigubai didesnė nei 2013 m.

Šalies vyriausybės prigimtis taip pat vaidina didelę įtaką kredito rizikai. Tyrimai rodo, kad patikrinimai ir balansai lemia fiskalinę politiką, kuri maksimaliai padidina socialinę gerovę, o vidaus ir užsienio investuotojų skolų patenkinimas yra socialinės gerovės maksimizavimo komponentas. Priešingai, vyriausybės, sudarytos iš tam tikrų politinių grupių, turinčių neproporcingą galios lygį, gali sukelti neapgalvotas išlaidas ir, galiausiai, įsipareigojimų nevykdymą.

Galimybės atspausdinti savo pinigus tokioms šalims kaip JAV, Didžioji Britanija ir Japonija atrodo neapsaugotos nuo skolų nevykdymo, tačiau taip nėra. Nepaisant visų žvaigždžių rekordo, JAV per savo istoriją kelis kartus techniškai neįvykdė įsipareigojimų. 1979 m. Iždas laikinai praleido mokėjimus už 122 mln. USD skolą dėl dokumentų tvarkymo klaidų. Net jei vyriausybė gali sumokėti skolas, įstatymų leidėjai gali to nenorėti, nes mums tai primena periodiniai susirėmimai dėl skolos ribos.

Investuotojai gali sumažinti valstybės skolą, net jei tauta oficialiai neįvykdė įsipareigojimų. Kai šalies iždas privalo išspausdinti daugiau pinigų, kad įvykdytų savo įsipareigojimus, padidėja visos šalies pinigų pasiūla ir kiekvienas apyvartoje esantis doleris praranda dalį savo vertės.

Sumažinti riziką

Šaliai neįvykdžius skolos, poveikis obligacijų savininkams gali būti didelis. Be individualių investuotojų baudimo, įsipareigojimų nevykdymas daro įtaką pensijų fondams ir kitiems dideliems investuotojams, turintiems nemažą akcijų paketą.

Vienas iš būdų instituciniams investuotojams apsisaugoti nuo katastrofiškų nuostolių yra sudaryti sutartį, vadinamą kredito įsipareigojimų neįvykdymo apsikeitimo sutartimi. Sutarties pardavėjas sutinka sumokėti likusią pagrindinę sumą ir palūkanas, jei tauta nevykdo įsipareigojimų. Mainais pirkėjas sumoka laikotarpio apsaugos mokestį, panašų į draudimo įmoką. Saugoma šalis sutinka perduoti pradinę obligaciją, kuri gali turėti tam tikrą likutinę vertę, savo kolegai, jei įvyktų neigiamas kredito įvykis.

Nors apsikeitimo sandoriai iš pradžių buvo numatyti kaip apsaugos forma, jie taip pat tapo įprastu būdu spekuliuoti šalies kredito rizika. Daugelis prekybos kreditų apsikeitimo sandorių neturi pagrindinių obligacijų pozicijų, kuriomis remiasi. Pavyzdžiui, investuotojas, manantis, kad rinka pervertino Graikijos kredito problemas, galėtų parduoti sutartį ir surinkti įmokas bei būti tikras, kad nėra kam atlyginti.

Kadangi kredito įsipareigojimų neįvykdymo apsikeitimo sandoriai yra gana moderni priemonė ir nereceptinė prekyba, tipiniams investuotojams sunku atnaujinti rinkos kainas. Tai yra viena iš priežasčių, kodėl instituciniai investuotojai paprastai naudojasi turėdami daugiau žinių apie rinką ir turėdami prieigą prie specialių kompiuterinių programų, kaupiančių duomenis apie sandorius.

Ekonominis poveikis

Lygiai taip pat, kaip asmeniui, praleidžiančiam mokėjimus, sunkiau surasti prieinamas paskolas, taip ir šalys, kurios nevykdo įsipareigojimų arba rizikuoja įvykdyti įsipareigojimus, patiria žymiai didesnes skolinimosi išlaidas. Agentūros, tokios kaip „Moody's“, „Standard & Poor's“ ir „Fitch“, yra atsakingos už viso pasaulio skolų kokybės vertinimą pagal jų finansinę ir politinę būklę. Paprastai aukštesnio kredito reitingo šalys turi mažesnes palūkanų normas.

Kai šalis neįvykdo įsipareigojimų, jos atkūrimas gali užtrukti metų metus. Puikus pavyzdys yra Argentina, praleidusi obligacijų mokėjimus nuo 2001 m. Iki 2012 m. Jos obligacijų palūkanų norma vis dar buvo daugiau nei 12 procentinių punktų aukštesnė nei JAV iždo palūkanų norma.

Vis dėlto turbūt didžiausias susirūpinimas dėl įsipareigojimų neįvykdymo yra poveikis platesnei ekonomikai. JAV daugelis hipotekų ir studentų paskolų yra susietos su iždo normomis. Jei dėl skolos neįvykdymo skolininkai išmokėtų dramatiškai didesnes išmokas, rezultatas būtų žymiai mažesnis disponuojamų pajamų išleidimas prekėms ir paslaugoms gauti.

Kadangi šis užkrėtimas gali plisti į kitas ekonomikas, glaudžius ryšius turinčios šalys, ypač tos, kurios turi didelę skolos dalį, kartais imsis priemonių išvengti įsipareigojimų neįvykdymo. Tai atsitiko 1990-ųjų viduryje, kai JAV padėjo išpirkti Meksikos obligacijas. O po 2008 m. Pasaulinės recesijos Tarptautinis valiutos fondas, Europos Sąjunga ir Europos centrinis bankas suteikė Graikijai labai reikalingą likvidumą.

Puikus laikas investuoti?

Kai kurie investuotojai žvelgia į finansinę krizę ir mato chaosą, kiti pripažįsta galimybę. Šie investuotojai mano, kad įsipareigojimų neįvykdymas reiškia vyriausybės obligacijų esminį tašką arba kai ką jam artimą. Optimistiniam investuotojui vienintelė šių obligacijų kryptis yra aukštyn.

Nemažai „grifų fondų“ specializuojasi būtent tokio tipo veikloje. Panašiai, kaip skolų išieškojimo agentūra pigiai perka asmenines kredito sąskaitas, šios lėšos perka vyriausybės obligacijas už dalį jų pradinės vertės.

Dėl ekonominio nuosmukio, kuris paprastai įvyksta po įsipareigojimų neįvykdymo, investuotojai taip pat dažnai siekia nepakankamai įvertintų akcijų. Investicijos į įsipareigojimų nevykdančias šalis yra proporcingos rizikos daliai, nes nėra garantijos, kad kada nors įvyks atgarsis. Tie, kurie visų pirma siekia saugumo savo portfelyje, tikriausiai turėtų investuoti kitur.

Tačiau naujausi istoriniai pavyzdžiai skatina investuoti į augimą. Pavyzdžiui, per pastaruosius kelis dešimtmečius Rusijos, Brazilijos ir Meksikos akcijų rinkos smarkiai išaugo dėl obligacijų krizės. Svarbiausia yra ieškoti įmonių, turinčių konkurencinių pranašumų ir žemą kainos ir pajamų santykį, atspindintį padidėjusią jų rizikos lygį.

Esmė

Per pastaruosius kelis dešimtmečius vyriausybė nevykdo įsipareigojimų, ypač šalių, kurios skolinasi užsienio valiuta. Įvykus įsipareigojimų neįvykdymui, vyriausybės obligacijų pajamingumas smarkiai padidėja, sukurdamas bangos efektą visos šalies, o dažnai ir viso pasaulio ekonomikoje.