Įvadas į sandorio šalies riziką

Sandorio šalies rizika yra rizika, susijusi su kita finansinės sutarties šalimi, nevykdančia savo įsipareigojimų. Kiekviena išvestinių priemonių prekyba turi turėti partiją, kad būtų priešinga pusė. Kredito įsipareigojimų neįvykdymo apsikeitimo sandoriai, įprasti išvestiniai instrumentai, turintys kitos sandorio šalies riziką, dažnai parduodami tiesiogiai su kita šalimi, o ne prekyba centralizuotose biržose. Kadangi sutartis yra tiesiogiai susijusi su kita šalimi, yra didesnė kitos sandorio šalies įsipareigojimų neįvykdymo rizika, nes abi šalys gali neturėti išsamių žinių apie kitos šalies finansinę būklę (ir savo galimybes padengti įsipareigojimus). Tai skiriasi nuo biržoje išvardytų produktų. Šiuo atveju birža yra kita sandorio šalis, o ne vienas subjektas kitoje prekybos pusėje.

Sandorio šalies rizika tapo matoma po pasaulinės finansų krizės. AIG garsiai panaudojo savo AAA kredito reitingą, kad galėtų parduoti (įrašyti) kredito įsipareigojimų neįvykdymo apsikeitimo sandorius (CDS) sandorio šalims, norinčioms apsaugoti įsipareigojimų nevykdymo įsipareigojimus (daugeliu atvejų CDO dalimis). Kai AIG negalėjo pateikti papildomo įkaito ir buvo reikalaujama skirti lėšų kitoms šalims, susiduriant su blogėjančiais referenciniais įsipareigojimais, JAV vyriausybė juos išgelbėjo.

Reguliavimo institucijoms rūpėjo, kad AIG įsipareigojimų nevykdymas pasklistų per sandorio šalies grandines ir sukeltų sisteminę krizę. Problema buvo ne tik atskirų įmonių pozicijos, bet ir rizika, kad sujungti ryšiai sudarant išvestinių finansinių priemonių sutartis sukels pavojų visai sistemai.

Kredito išvestinė priemonė turi sandorio šalies riziką

Nors paskola turi įsipareigojimų neįvykdymo riziką, išvestinė priemonė turi partnerių įsipareigojimų neįvykdymo riziką.

Sandorio šalies rizika yra kredito rizikos rūšis (arba poklasis) ir yra rizika, kad sandorio šalis nevykdys įvairių formų išvestinių finansinių priemonių sutarčių. Palyginkime sandorio šalies riziką su paskolos neįvykdymo rizika. Jei bankas A paskolina 10 mln. USD klientui C, bankas A apmokestina pajamas, į kurias įeina kompensacija už įsipareigojimų neįvykdymo riziką. Bet ekspoziciją lengva nustatyti; tai yra maždaug investuota (finansuota) 10 milijonų dolerių.

Tačiau kredito išvestinė priemonė yra nefinansuota dvišalė sutartis. Be pateikto įkaito, išvestinė priemonė yra sutartinis pažadas, kuris gali būti pažeistas, taigi šalys rizikuoja. Apsvarstykite nebiržinį opcioną, kurį bankas A pardavė (pasirašė) klientui C. Rinkos rizika reiškia svyruojančią pasirinkimo sandorio vertę; jei jis yra kasdien įvertinamas pagal rinkos kainą, jo vertė daugiausia priklausys nuo pagrindinio turto kainos, bet ir nuo keleto kitų rizikos veiksnių. Jei pasirinkimo sandoris baigiasi pinigais, bankas A skolingas tikrajai vertei klientui C. Sandorio šalies rizika yra kredito rizika, kad bankas A neįvykdys šios pareigos bankui C (pavyzdžiui, bankas A gali bankrutuoti).

Sandorio šalies rizikos supratimas naudojant palūkanų normos apsikeitimo pavyzdį

Tarkime, kad du bankai sudaro vanilės (neegzotiškos) palūkanų normos apsikeitimo sandorius. Bankas A yra kintamos palūkanų normos mokėtojas, o bankas B - fiksuoto dydžio mokėtojas. Mainų tariamoji vertė yra 100 milijonų JAV dolerių, o jų gyvenimo laikas (penkeri metai); Geriau vadinti 100 mln. USD tariamąja, o ne pagrindine, nes tariamąja nėra keičiamasi, ji remiasi tik mokėjimų apskaičiavimu.

Kad pavyzdys būtų paprastas, tarkime, kad LIBOR / apsikeitimo normos kreivė yra lygi 4%. Kitaip tariant, kai bankai pradeda apsikeitimą, neatidėliotinos palūkanų normos yra 4% per metus visiems terminams.

Bankai keis mokėjimus kas šešių mėnesių intervalus už mainų terminą. Kintamų palūkanų mokėtojas A bankas mokės šešių mėnesių LIBOR. Mainais bankas B mokės fiksuotą 4% tarifą per metus. Svarbiausia, kad mokėjimai būtų užskaitomi. Bankas A negali numatyti savo būsimų įsipareigojimų, tačiau bankas B neturi tokio netikrumo. Iš kiekvieno intervalo bankas B žino, kad jis bus skolingas 2 mln. USD: tariamai 100 mln. USD * 4% / 2 = 2 mln.

Panagrinėkime sandorio šalies pozicijų apibrėžimus dviem laikotarpiais - pradedant apsikeitimą (T = 0) ir po šešių mėnesių (T = + 0, 5 metų).

Pasikeitimo pradžioje (laikas nulis = T0)
Jei apsikeitimo sandoris netaikomas rinkai, jo pradinė rinkos vertė abiem sandorio šalims bus lygi nuliui. Apsikeitimo kursas bus sukalibruotas, siekiant užtikrinti nulinę rinkos vertę apsikeitimo pradžioje.

• Rinkos vertė (esant T = 0) abiem sandorio šalims yra lygi nuliui. Fiksuoto palūkanų normos kreivė reiškia 4, 0% išankstines palūkanų normas, todėl kintamos palūkanos mokėtojas (bankas A) tikisi sumokėti 4, 0% ir žino, kad gaus 4, 0%. Šios išmokos yra lygios nuliui, o nulis yra tikimybė ateityje atlikti įskaitytus mokėjimus, jei palūkanų normos nesikeis.
• Kredito rizika (CE): Tai yra tiesioginiai nuostoliai, jei kita šalis neįvykdo įsipareigojimų. Jei B bankas nevykdo įsipareigojimų, A bankui patirti nuostoliai yra A banko kredito rizika. Todėl bankas A turi kredito riziką tik tuo atveju, jei bankas A turi pinigų. Pagalvokite apie tai kaip apie akcijų pasirinkimo sandorį. Jei pasirinkimo sandorio turėtojas neturi pinigų, pasibaigus jų galiojimui, pasirinkimo sandorio sudarytojas nevykdo savo įsipareigojimų. Opciono turėtojas turi kredito įsipareigojimų neįvykdymo tik tuo atveju, jei turi pinigų. Pradėjus apsikeitimo sandorius, nes rinkos vertė abiem atvejais yra lygi nuliui, nė vienas bankas neturi kito kredito rizikos. Pvz., Jei bankas B iškart nevykdo įsipareigojimų, bankas A nieko nepraranda.
• Laukiama pozicija (EE): Tai tikėtina (vidutinė) kredito rizika būsimą tikslinę dieną, atsižvelgiant į teigiamas rinkos vertes. Abu bankai A ir B tikisi pozicijų keliomis tikslinėmis ateities dienomis. Tikėtina A banko 18 mėnesių pozicija yra 18 mėnesių išankstinė apsikeitimo banko A vidutinė teigiama rinkos vertė, neįskaitant neigiamų verčių (nes pagal tuos scenarijus įsipareigojimų neįvykdymas nepakenks A bankui). Panašiai tikimasi, kad B banko 18 mėnesių pozicija yra teigiama, tai yra apsikeitimo banko B rinkos vertė, tačiau sąlyga yra teigiama banko B vertė. Tai padeda nepamiršti, kad kitos sandorio šalies pozicija egzistuoja tik laimėjusiam ( (pinigai) pozicija išvestinių finansinių priemonių sutartyje, o ne už pinigų sumą! Tik pelnas atleidžia banką nuo sandorio šalies įsipareigojimų neįvykdymo.
• Potenciali būsima pozicija (PFE): PFE yra kredito rizika ateities dieną, modeliuojama pagal apibrėžtą patikimumo intervalą. Pvz., Bankas A gali turėti 95% pasitikėjimą 18 mėnesių PFE, kuris sudaro 6, 5 mln. USD. Tai galima pasakyti taip: „18 mėnesių į ateitį mes esame 95% įsitikinę, kad mūsų apsikeitimo sandorio pelnas bus 6, 5 mln. USD ar mažesnis, kad tuo metu mūsų sandorio šalies įsipareigojimai neįvykdys kredito nuostolių. nuo 6, 5 milijono dolerių ar mažiau “. (Pastaba: pagal apibrėžimą 18 mėnesių 95% PFE turi būti didesnis nei tikėtina 18 mėnesių rizika (EE), nes EE yra tik vidurkis.) Kaip skaičiuojama 6, 5 ​​milijono USD? Šiuo atveju Monte Karlo modeliavimas parodė, kad 6, 5 mln. USD yra viršutinė penktoji modeliuojamojo pelno A procentas. Procentais. Iš visų modeliuotų prieaugių (nuostoliai neįtraukiami į rezultatus, nes jie nepakelia banko A kredito rizikos) 95% yra mažesni nei 6, 5 mln. USD ir 5% yra didesni. Taigi yra 5% tikimybė, kad per 18 mėnesių A banko kredito rizika bus didesnė nei 6, 5 mln. USD.

Ar galimas poveikis ateityje (PFE) primena rizikos grupę (VaR)? Iš tikrųjų PFE yra analogiškas VaR, su dviem išimtimis. Pirma, nors VaR yra rizika dėl nuostolių rinkoje, PFE yra kredito rizika dėl padidėjimo. Antra, nors VaR paprastai reiškia trumpalaikį horizontą (pavyzdžiui, vieną ar 10 dienų), PFE dažnai žvelgia į ateitį.

Yra skirtingi VaR apskaičiavimo metodai. VaR yra kiekybiškai pagrįstas rizikos matas. Tam tikram portfeliui ir laikotarpiui VaR pateikia tam tikro nuostolio tikimybę. Pavyzdžiui, turto portfelis, kurio vieno mėnesio 5% VaR yra 1 mln. USD, turi 5% tikimybę prarasti daugiau nei 1 mln. USD. Taigi, VaR gali bent pateikti hipotetinį kitos sandorio šalies įsipareigojimų neįvykdymo rizikos vertinimą kredito įsipareigojimų neįvykdymo apsikeitimo sandorio metu.

Dažniausias VaR apskaičiavimo metodas yra istorinis modeliavimas. Šis metodas nustato ankstesnio laikotarpio vertinamo portfelio ar turto pelno ir nuostolių paskirstymą. Tada VaR nustatomas kiekybiškai matuojant tą pasiskirstymą. Nors dažniausiai naudojamas istorinis metodas, jis turi reikšmingų trūkumų. Pagrindinė problema yra ta, kad šis metodas daro prielaidą, kad būsimas portfelio grąžos paskirstymas bus panašus į buvusį. To gali nebūti, ypač didelio nepastovumo ir netikrumo laikotarpiais.

Pirmyn šešis mėnesius laiku (T = + 0, 5 metų)
Tarkime, apsikeitimo kurso kreivė pasislenka nuo 4, 0% iki 3, 0%, tačiau ji išlieka lygi visiems terminams, taigi tai yra lygiagretusis poslinkis. Šiuo metu turi būti pakeista pirmoji mainų įmoka. Kiekvienas bankas skolingas likusius 2 milijonus dolerių. Kintama išmoka pagrįsta 4% LIBOR šešių mėnesių laikotarpio pradžioje. Tokiu būdu pirmosios mainų sąlygos yra žinomos pradedant apsikeitimo sandorį, taigi jos puikiai kompensuoja arba nulinės. Pirmojo keitimo metu, kaip planuota, nemokama. Tačiau pasikeitus palūkanų normoms, ateitis dabar atrodo kitaip ... geriau bankui A ir blogiau bankui B (kuris dabar moka 4, 0%, kai palūkanų normos yra tik 3, 0%).

• Dabartinė pozicija (CE) T + 0, 5 metų laikotarpiu: bankas B ir toliau mokės 4, 0% per metus, tačiau dabar tikisi gauti tik 3, 0% per metus. Kadangi palūkanų normos nukrito, tai bus naudinga kintamos palūkanų normos mokėtojui, bankas A. bankas turės pinigų, o bankas B - pinigų neturės.

Pagal šį scenarijų bankas B neturės jokios dabartinės (kredito) rizikos; A banko dabartinė pozicija bus teigiama.

• Įvertinkite dabartinę poziciją per šešis mėnesius: Mes galime imituoti būsimą dabartinę poziciją įkainodami apsikeitimo sandorį kaip dvi obligacijas. Kintamos palūkanos obligacija visada bus verta maždaug; jos kuponai yra lygūs diskonto normai. Fiksuotos palūkanų normos obligacijų kaina per šešis mėnesius bus apie 104, 2 mln. USD. Norėdami gauti šią kainą, mes manome, kad 3, 0% pajamingumas, likę devyni pusmečio laikotarpiai ir 2 mln. USD kuponas. „MS Excel“ programoje kaina = PV (norma = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); su TI BA II + skaičiuotuvu įvedame N = 9, I / Y = 1, 5. PMT = 2, FV = 100 ir CPT PV, kad gautumėte 104, 18. Taigi, jei apsikeitimo kurso kreivė kinta lygiagrečiai nuo 4, 0% iki 3, 0%, apsikeitimo sandorių rinkos vertė pasikeis nuo nulio iki +/- 4, 2 mln. USD (104, 2–100 USD). Rinkos vertė bus + 4, 2 mln. USD „A“ grynųjų pinigų bankui ir - 4, 2 mln. USD „Pinigų bankui A“, tačiau tik A banko dabartinė pozicija bus 4, 2 mln. USD (bankas „B“ nieko nepraranda, jei bankas A nutylėjimai). Atsižvelgiant į tikėtiną poziciją (EE) ir galimą būsimą poziciją (PFE), abu bus perskaičiuoti (faktiškai, pakartotinai imituoti), remiantis naujai stebėta, paslinkta apsikeitimo normos kreive. Tačiau, kadangi abu priklauso nuo teigiamų verčių (kiekvienas bankas apima tik sumodeliuotą pelną, kai gali egzistuoti kredito rizika), abu jie pagal apibrėžimą bus teigiami. Kai palūkanų normos kinta A banko naudai, A banko EE ir PFE greičiausiai kils.

Trijų pagrindinių sandorio šalių metrikos santrauka

• Kredito rizika (CE) = MAXIMUM (rinkos vertė, 0)
• Laukiama rizika (EE): Vidutinė rinkos vertė būsimą tikslinę datą, tačiau sąlygojama tik teigiamų verčių
• Potenciali būsima pozicija (PFE): Rinkos vertė nurodytu kvantiliu (pavyzdžiui, 95-ąja procentilė) būsimo tikslinio laikotarpio dieną, tačiau sąlygojama tik teigiamų verčių

Kaip apskaičiuojami EE ir PFE?

Kadangi išvestinių finansinių priemonių sutartys yra dvišalės ir sąlyginės pamatinės sumos, kurių nepakanka norint padengti ekonominę poziciją (skirtingai nuo paskolos, kurios pagrindinė dalis yra tikroji rizika), paprastai turime naudoti Monte Karlo modeliavimą (MCS), kad ateityje paskirstytume rinkos vertes. data. Detalės yra už mūsų ribų, tačiau koncepcija nėra tokia sunki, kaip atrodo. Jei mes naudojame palūkanų normos apsikeitimą, tai apima keturis pagrindinius veiksmus:

1. Nurodykite atsitiktinį (stochastinį) palūkanų normos modelį. Tai modelis, pagal kurį atsitiktiniu būdu galima suskirstyti pagrindinius rizikos veiksnius. Tai yra Monte Karlo modeliavimo variklis. Pavyzdžiui, jei mes modeliavome akcijų kainą, populiarus modelis yra geometrinis Browniano judesys. Palūkanų normos apsikeitimo pavyzdyje galime modeliuoti vieną palūkanų normą, kad apibūdintume visą vienodo dydžio kreivę. Galėtume tai vadinti derlingumu.

2. Atlikite kelis bandymus. Kiekvienas tyrimas yra vienas kelias (seka) į ateitį; šiuo atveju imituota palūkanų norma ateinantiems metams. Tada vykdome dar tūkstančius bandymų. Žemiau pateiktoje diagramoje yra supaprastintas pavyzdys: kiekvienas bandymas yra vienas imituotas palūkanų normos kelias, nubraižytas dešimt metų į priekį. Tuomet atsitiktinis tyrimas kartojamas dešimt kartų.

3. Apsikeitimo sandoriui įvertinti naudojamos būsimos palūkanų normos. Taigi, kaip aukščiau pateiktoje diagramoje pateikiami 10 imituotų būsimų palūkanų normų bandymų bandymų, kiekviena palūkanų normos trajektorija reiškia susijusią apsikeitimo vertę tuo laiko momentu.

4. Kiekvieną ateinančią dieną tai sukuria galimų būsimų apsikeitimo sandorių verčių pasiskirstymą. Tai raktas. Žiūrėkite žemiau pateiktą lentelę. Mainų kaina nustatoma atsižvelgiant į būsimą atsitiktinę palūkanų normą. Bet kurią būsimą tikslinę datą teigiamų imituotų verčių vidurkis yra numatomas poveikis (EE). Atitinkamas teigiamų verčių skaitmuo yra galimas poveikis ateityje (PFE). Tokiu būdu EE ir PFE nustatomi tik iš viršutinės pusės (teigiamos vertės).

Doddo ir Franko aktas

Mainų sutarčių neįvykdymas buvo viena pagrindinių 2008 m. Finansų krizės priežasčių. Doddo ir Franko įstatymas priėmė apsikeitimo sandorių rinkos taisykles. Tai apėmė nuostatas dėl viešo informacijos apie apsikeitimo sandorius atskleidimo, taip pat leidimą sukurti centralizuotas apsikeitimo sandorių vykdymo priemones. Prekybos apsikeitimo sandoriai centralizuotose biržose sumažina sandorio šalies riziką. Biržose prekiaujamais apsikeitimo sandoriais birža yra kita sandorio šalis. Tuomet mainai kompensuoja riziką su kita šalimi. Kadangi birža yra sutarties šalis, birža ar jos tarpuskaitos įmonė imsis įsipareigojimų pagal mainų sutartį. Tai dramatiškai sumažina sandorio šalies įsipareigojimų neįvykdymo rizikos tikimybę.

Esmė

Skirtingai nuo finansuojamos paskolos, kredito išvestinės finansinės priemonės rizika yra sudėtinga dėl to, kad bet kurios dvišalės sutarties vertė gali svyruoti neigiamai arba teigiamai. Sandorio šalies rizikos priemonės įvertina esamą ir būsimą poveikį, tačiau paprastai reikalingas modeliavimas Monte Karle. Sandorio šalies rizika sukuriama laimėjus pinigų poziciją. Kaip rizikinga vertė (VaR) naudojama siekiant įvertinti galimo nuostolio rinkos riziką, analogiška kredito išvestinės finansinės priemonės kredito rizikai įvertinti naudojama ir potenciali ateities pozicija (PFE).