DCF naudojimas vertinant biotechnologijas

Gali būti sudėtinga įklijuoti kainų ženklą biotechnologijų įmonėms, kurios siūlo daugiau nei žada sėkmę ateityje. Vien todėl, kad kažkas laboratorijoje šaukia „Eureka!“, Tai nebūtinai reiškia, kad rastas vaistas. Biotechnologijų sektoriuje gali prireikti daugelio metų, kad nustatytumėte, ar visos pastangos duos naudos įmonei. Tačiau nors vertinimas gali atrodyti labiau spėliojantis nei mokslas, yra visuotinai priimtas požiūris į biotechnologijų įmonių, kurios yra atskirtos nuo pelno, vertinimą. Šiame straipsnyje paaiškiname šį vertinimo metodą, kuris remiasi diskontuotų pinigų srautų (DCF) analize, ir žingsnis po žingsnio pateiksime jums procesą.

TAIP: grynųjų pinigų srautų su nuolaida analizė

Portfelio vertinimo metodas
Pagalvokite apie biotechnologijų bendrovę kaip vieno ar daugiau eksperimentinių vaistų kolekciją, kurių kiekvienas parodo potencialią rinkos galimybę. Idėja yra kiekvieną perspektyvų vaistą traktuoti kaip mažą bendrovę, esančią portfelyje. Naudodamiesi DCF analize galite nustatyti, ką kažkas būtų pasirengęs mokėti už tą narkotikų portfelį.

Kitaip tariant, jūs nustatote kiekvieno narkotiko numatomus laisvus grynųjų pinigų srautus, kad nustatytumėte atskirą jo dabartinę vertę. Tada sudedate kiekvieno vaisto grynąją dabartinę vertę kartu su visais grynaisiais banke ir sugalvojate tikrąją vertę to, ko šiandien verta visa kompanija.

Biotechnologijų įmonė savo vystymosi procese gali turėti dešimtis ar net šimtus vaistų. Tačiau tai nereiškia, kad jūs visi turėtumėte įtraukti į savo vertinimą. Paprastai tariant, turėtumėte įtraukti tik tuos vaistus, kurie jau yra viename iš trijų klinikinių tyrimų etapų. (Norėdami gauti daugiau informacijos, apsilankykite JAV maisto ir vaistų administracijos tinklalapyje.) Kaip investicija, vaistas, esantis atradimo ar ikiklinikiniame etape, yra labai rizikingas pasiūlymas, turintis mažiau nei 1% galimybę patekti į rinką (remiantis pramonės ataskaita, kurią 2003 m. paskelbė „Pharmaceutical Research and Manufacturers of America“). Todėl vaistams ikiklinikinėje stadijoje viešosios rinkos investuotojai paprastai priskiria nulinę vertę.

Prognozuojamos pardavimo pajamos
Prognozuoti kiekvienos biotechnologijų įmonės narkotikų pardavimo pajamas yra turbūt pats svarbiausias įvertinimas, kurį galite padaryti apie būsimus pinigų srautus, tačiau tai taip pat gali būti sunkiausia. Svarbiausia yra nustatyti, koks būtų numatomas didžiausias išpardavimas, jei - ir tai yra didelis „jei“ - vaistas sėkmingai pagamintas per klinikinius tyrimus. Paprastai jūs prognozuojate pardavimą per pirmuosius 10 narkotikų gyvenimo metų.

TAIP PAT: Didžiuliai lūkesčiai: numatomas pardavimų augimas

Rinkos potencialas
Pirmiausia turite padaryti prielaidas apie narkotikų rinkos galimybes. Peržiūrėkite bendrovės pateiktą informaciją ir rinkos tyrimų ataskaitas, kad nustatytumėte pacientų grupės, kuri vartos šį vaistą, dydį. Paprastai analitikai daugiausia dėmesio skiria rinkos potencialui išsivysčiusiose šalyse, kur žmonės mokės rinkos kainą už narkotikus.

Darydami prielaidas apie galimą narkotikų įsiskverbimą į rinką, turite vadovautis savo nuožiūra. Jei egzistuoja konkurencinga narkotikų rinka, kurioje naujojo vaisto teikiami pranašumai dėl padidėjusio efektyvumo ar sumažėjusio šalutinio poveikio, greičiausiai vaistas neužims reikšmingos rinkos dalies savo produktų kategorijoje. Galite manyti, kad ji užims 10% visos rinkos ar net mažiau. Kita vertus, jei joks kitas vaistas netenkina tų pačių poreikių, galite manyti, kad narkotikų skverbtis į rinką bus 50% ar daugiau.

Numatoma kaina
Nustatę pardavimo rinkos dydį, turite sugalvoti numatomą pardavimo kainą. Žinoma, uždėjus vaisto kainą, tenkinančią nepatenkintą poreikį, reikės spėlioti. Bet vaistui, kuris konkuruos su esamais produktais, turėtumėte pasidomėti konkurencijos kaina. Pavyzdžiui, farmacijos milžinės „Roche“ neseniai pristatytas ŽIV inhibitorius „Fuzeon“ kainuoja šiek tiek daugiau nei 20 000 USD per metus. Padauginus šią kainą iš numatomo pacientų skaičiaus, gausite apskaičiuotą didžiausią metinį pardavimą.

Biotechnologijų įmonė nebūtinai gaus visas šias pardavimo pajamas. Daugelis biotechnologijų įmonių, ypač mažesnės, turinčios mažai kapitalo, neturi pardavimo ir rinkodaros padalinių, galinčių parduoti didelius kiekius narkotikų. Jie dažnai licencijuoja perspektyvius vaistus didesnėms farmacijos kompanijoms, kurios padeda susimokėti už plėtrą ir tampa atsakingos už pardavimą. Mainais, kad biotechnologijų įmonė paprastai gauna honorarus už būsimus pardavimus. Remiantis „Medius Associates“ straipsniu („Autorinių teisių įkainiai: aktualijos ir tendencijos“, 2001 m. Spalio mėn.), Honoraras už vaistus, kurie šiuo metu yra klinikinių tyrimų I etape, paprastai yra procentais pavieniai skaitmenys. Šioms įmonėms judant plėtros linkme, honorarų normos didėja.

1 paveiksle mes suskaidome didžiausios metinės hipotetinio biotechnologinio vaisto pardavimo įplaukos konkurencinėje rinkoje, kurios potencialus rinkos dydis yra 1 milijonas pacientų, numatomą 20 000 USD per metus pardavimo kainą ir honoraro normą 10%.

1 paveikslas - vaistų pardavimo pajamų apskaičiavimas

Vaistų patentai paprastai galioja maždaug 10 metų. Mūsų hipotetiniame pavyzdyje darome prielaidą, kad pirmuosius penkerius metus po komercinės veiklos pradžios pardavimo pajamos iš narkotikų padidės, kol pasieks savo piką. Po to didžiausias pardavimas tęsiasi visą likusį patento galiojimo laiką.

2 paveikslas - hipotetinis pardavimo pajamų įvertinimas per pasirinktą 10 metų prognozuojamą laikotarpį

Sąnaudų įvertinimas
Prognozuodami būsimus narkotikų pinigų srautus, turite atsižvelgti į atradimo ir pateikimo į vaistą išlaidas.

Pradedantiesiems yra reikalingos eksploatavimo išlaidos, susijusios su atradimo faze, įskaitant pastangas atrasti narkotiko molekulinę bazę, po to - laboratorinius ir gyvūnų bandymus. Tada yra klinikinių tyrimų vykdymo išlaidos. Tai apima vaisto gamybos, dalyvių įdarbinimo, gydymo ir priežiūros išlaidas bei kitas administracines išlaidas. Išlaidos padidėja kiekviename kūrimo etape. Visą laiką nuolat investuojama į kapitalą, tokius kaip laboratorinė įranga ir įranga. Taip pat reikia atsižvelgti į apmokestinimo ir apyvartinio kapitalo išlaidas. Investuotojai turėtų tikėtis, kad veiklos ir kapitalo išlaidos sudarys ne mažiau kaip 30% nuo narkotikų parduodamo honoraro.

Iš jo pardavimo pajamų atėmus vaisto eksploatavimo išlaidas, mokesčius, grynąsias investicijas ir apyvartinio kapitalo reikalavimus, apskaičiuojamas vaisto sugeneruotų laisvų grynųjų pinigų srautas, jei jis tampa komerciniu.

TAIP PAT SKAITYKITE: Nemokamas grynųjų pinigų srautas: nemokamas, bet ne visada lengvas

Rizikos apskaita
Mūsų nemokamų grynųjų pinigų srautų prognozėje daroma prielaida, kad vaistas leidžia jį naudoti per klinikinius tyrimus ir yra patvirtintas reguliavimo institucijų. Bet mes žinome, kad tai ne visada nutinka. Taigi, atsižvelgiant į vaisto išsivystymo stadiją, turime pritaikyti tikimybės koeficientą, kad įvertintume jo sėkmės tikimybę.

Vaistui keičiant kūrimo procesą, rizika mažėja kiekvienu svarbiu etapu. 2003 m. Farmacijos tyrimų ir Amerikos gamintojai pranešė, kad I fazės klinikinius tyrimus pradedantys vaistai turi 15% tikimybę tapti parduodamu produktu. II etapo pacientams sėkmės tikimybė padidėja iki 30%, o III fazei - 60%. Kai klinikiniai tyrimai bus baigti ir vaistas pateks į paskutinį FDA patvirtinimo etapą, jo tikimybė bus 90%. Šie sėkmės šansų pagerėjimai tiesiogiai reiškia akcijų vertę.

Padauginę apskaičiuotą vaisto nemokamą grynųjų pinigų srautą iš etapui tinkamos sėkmės tikimybės, gausite laisvųjų pinigų srautų, atspindinčių vystymosi riziką, prognozę.

Kitas žingsnis - atleisti nuo narkotikų tikėtinus 10 metų nemokamus grynųjų pinigų srautus, kad būtų galima nustatyti, ko jie šiandien verti. Kadangi jau pasirinkote klinikinio tyrimo sėkmės tikimybę, jums nereikia įtraukti plėtros rizikos į diskonto normą. Norėdami sugalvoti galutinį vaisto diskontuotų pinigų srautų vertinimą, galite pasikliauti įprastomis diskonto normos apskaičiavimo priemonėmis, tokiomis kaip vidutinės svertinės kapitalo kainos (WACC) metodas.

TAIP PAT SKAITYKITE: Investuotojams reikia gero WACC

Ko verta įmonė ">

DCF vertės vaistas A + DCF vertės vaistas B + DCF vaistas C…… = bendra firmos vertė

Esmė
Kaip matote, ankstyvosios stadijos biotechnologijų įmonių vertinimas nėra visiškai juodas menas. Sumanūs investuotojai gali pateikti patikimus akcijų įvertinimo įverčius, jei jie yra susipažinę su DCF analize ir turi pagrindinį supratimą apie pramonę bei tai, kaip pagrindiniai plėtros etapai gali paveikti biotechnologijų įmonės vertę.