Įvadas į tamsius baseinus

Tamsūs baseinai yra žlugdantis terminas privačioms biržoms ar vertybinių popierių prekybos forumams. Tačiau skirtingai nuo vertybinių popierių biržų, tamsūs baseinai nėra prieinami investuojančiai visuomenei. Šios biržos, dar vadinamos „tamsiaisiais likvidumo telkiniais“, yra vadinamos tuo, kad visiškai neturi skaidrumo. Tamsūs fondai pirmiausia atsirado tam, kad palengvintų prekybą blokais instituciniams investuotojams, kurie nenorėjo daryti įtakos rinkoms dideliais pavedimais ir gauti nepalankias savo sandorių kainas.

Tamsūs baseinai buvo paleisti nepalankioje šviesoje Michaelio Lewiso bestselerio „ Flash Boys: A Wall Street Revolt“ metu, tačiau realybė yra tokia, kad jie tarnauja tikslui. Tačiau dėl nepakankamo skaidrumo juos pažeidžia galimi savininkų interesų konfliktai ir kai kurių aukšto dažnio prekybininkų grobuoniškos prekybos praktika.

Tamsių baseinų pagrindas

Tamsūs baseinai nėra nesenas reiškinys; jie atsirado devintojo dešimtmečio pabaigoje. CFA instituto duomenimis, prekyba ne biržoje JAV prasidėjo. Įvertinimai rodo, kad 2017 m. Pavasarį ji sudarė apie 40% visų JAV akcijų mainų, palyginti su 16% 2010 m. CFA taip pat apskaičiavo, kad tamsūs fondai sudaro 15% JAV apimties 2014 m.

Kodėl atsirado tamsūs baseinai? Apsvarstykite galimybes dideliam instituciniam investuotojui, kuris norėjo parduoti milijoną XYZ akcijų prieš pradėdamas prekybą ne biržoje. Šis investuotojas galėtų: (a) per dieną ar dvi įvykdyti pavedimą per mažiausiai prekiautoją ir tikėtis tinkamo VWAP (pagal kainą apskaičiuotos vidutinės kainos); b) padalinti pavedimą į dalis, pavyzdžiui, į penkias dalis, ir parduoti 200 000 akcijų per dieną, arba c) parduoti nedideles sumas, kol bus rastas didelis pirkėjas, kuris norėjo perimti visą likusių akcijų sumą. Vieno milijono XYZ akcijų pardavimo poveikis rinkai vis dar gali būti didelis, neatsižvelgiant į tai, ar investuotojas pasirinko a, b ar c punktą, nes nebuvo įmanoma investuotojo tapatybės ar ketinimų laikyti paslaptyje akcijomis. mainų operacija. Taikant b ir c variantus, rizika, kad sumažės laikotarpis, kol investuotojas laukė parduoti likusias akcijas, taip pat buvo reikšminga. Tamsi baseinai buvo vienas iš šių klausimų sprendimo būdų.

Įvadas į tamsius baseinus

Kodėl verta naudoti tamsų baseiną?

Tai prieštarauja dabartinei situacijai, kai institucinis investuotojas naudojasi tamsiuoju fondu, kad parduotų vieno milijono akcijų paketą. Skaidrumo trūkumas iš tikrųjų yra naudingas instituciniam investuotojui, nes dėl jo kaina gali būti geriau realizuojama nei tuo atveju, jei pardavimas būtų vykdomas biržoje. Atminkite, kad kadangi tamsiųjų baseinų dalyviai neatskleidžia savo prekybos ketinimų biržai prieš įvykdymą, visuomenei nėra matomos pavedimų knygos. Informacija apie prekybos vykdymą į konsoliduotą juostą išleidžiama tik po delsimo.

Institucinis pardavėjas turi daugiau galimybių surasti pirkėją visam akcijų blokui tamsiame baseine, nes tai yra forumas, skirtas dideliems investuotojams. Kainos pagerėjimo galimybė taip pat egzistuoja, jei operacijai naudojamas kotiruojamos kainos ir pardavimo kainos vidurys. Žinoma, daroma prielaida, kad apie investuotojo siūlomą pardavimą nėra informacijos nutekėjimo ir kad tamsusis baseinas nėra pažeidžiamas aukšto dažnio prekybos (HFT) plėšrūnų, kurie galėtų įsitraukti į priešakinį bėgimą, kai tik pajus investuotojo prekybos ketinimus.

Tamsių baseinų tipai

2017 m. Gegužės mėn. SEC buvo užregistruota daugiau nei 40 tamsių baseinų, iš kurių yra trys tipai:

• Brokerių prekybininkų nuosavybė : Šiuos tamsius baseinus savo klientams įsteigia dideli brokerių pardavėjai, be to, juose gali būti nuosavų prekybininkų. Šie tamsūs baseinai apskaičiuoja savo kainas iš užsakymų srauto, todėl yra kainų atskleidimo elementas. Tokių tamsių baseinų pavyzdžiai yra „Credit Suisse“ „CrossFinder“, „Goldman Sachs“ „Sigma X“, „Citi“ „Citi Match“ ir „Citi Cross“ ir Morgano Stanley „MS Pool“.
• Agentūros tarpininkas ar valdomos biržos : Tai yra tamsūs fondai, kurie veikia kaip agentai, o ne kaip vykdytojai. Kadangi kainos nustatomos iš biržų, tokių kaip „National Best Bid and Offer“ (NBBO) vidurys, kainos nenustatyta. Tarpininkavimo tarpininkų tamsiuose baseinuose pavyzdžiai yra „Instinet“, „Liquidnet“ ir „ITG Posit“, o biržoms priklausantys tamsieji baseinai yra tokie, kuriuos siūlo „BATS Trading“ ir „NYSE Euronext“.
• Elektroninės rinkos kūrėjai : Tai yra tamsūs baseinai, kuriuos siūlo nepriklausomi operatoriai, tokie kaip „Getco“ ir „Knight“, kurie veikia kaip direktoriai savo sąskaita. Kaip ir brokeriams-prekybininkams priklausantys tamsūs baseinai, jų sandorių kainos nėra apskaičiuojamos iš NBBO, taigi, kainos yra atskleidžiamos.

Už ir prieš

Tamsiųjų baseinų pranašumai yra šie:

• Sumažėjęs poveikis rinkai : Didžiausias tamsiųjų baseinų pranašumas yra tas, kad didelių užsakymų poveikis rinkai yra ženkliai sumažintas.
• Mažesnės operacijų išlaidos : Sandorių sąnaudos gali būti mažesnės, nes „tamsiojo fondo“ sandoriams nereikia mokėti keitimo mokesčių, tuo tarpu sandoriai, pagrįsti kainos pasiūlymo vidurio tašku, nėra visiški.

Tamsiuose baseinuose yra šie trūkumai:

• Biržos kainos gali neatspindėti tikrosios rinkos : Jei prekybos biržose tarpininkų ir elektroninės rinkos formuotojų turimais tamsiais baseinais kiekis ir toliau auga, akcijų kainos biržose gali neatspindėti tikrosios rinkos. Pvz., Jei gerai vertinamam investiciniam fondui priklauso 20% bendrovės „RST“ akcijų ir jis parduodamas tamsiame baseine, akcijų paketo pardavimas gali parduoti gerą kainą. Vis dėlto nerūpestingi investuotojai, ką tik nusipirkę RST akcijas, bus sumokėję per daug, nes akcijos gali žlugti, kai fondo pardavimas taps žinomas.
• Baseinų dalyviai gali gauti ne pačią geriausią kainą: tamsoje esančių baseinų skaidrumo trūkumas taip pat gali pakenkti baseino dalyviui, nes nėra garantijos, kad įstaigos prekyba buvo vykdoma už geriausią kainą. Lewisas „ Flash Boys“ pažymi, kad stebėtinai didelė dalis tarpininkų-prekybininkų tamsiosios grupės akcijų yra vykdoma baseinuose - tai procesas, žinomas kaip internalizavimas, net ir tais atvejais, kai tarpininkas – prekybininkas užima nedidelę JAV rinkos dalį. Kaip pažymi Lewisas, dėl tamsaus baseino nepermatomumo taip pat gali kilti interesų konfliktų, jei brokerio tarpininko nuosavybėn prekiaujantys asmenys prekiauja baseino klientais arba jei tarpininkas prekiauja HFT įmonėms specialia prieiga prie tamsaus baseino.
• HFTs grobikiškos prekybos pažeidžiamumas: ginčus dėl tamsių baseinų paskatino Lewis'o teiginiai, kad tamsiosios baseino klientų užsakymai yra idealus pašaras plėšriosioms prekybos praktikoms, kurias vykdo kai kurios HFT firmos, kurios taiko taktiką, pavyzdžiui, „pritempia“ tamsius baseinus, kad išgautų didelius paslėptus pavedimus. o tada įsitraukimas į priešpriešinį važiavimą ar delsos arbitražą.
• Mažas vidutinis prekybos dydis sumažina tamsių fondų poreikį: Vidutinis prekybos tamsiuose telkiniuose dydis sumažėjo tik apie 200 akcijų. Tokie biržos kaip Niujorko vertybinių popierių birža (NYSE), kurie siekia sustabdyti prekybos rinkos praradimą tamsiesiems baseinams ir alternatyvioms prekybos sistemoms, tvirtina, kad šis mažas prekybos mastas tamsiųjų baseinų atveju daro mažiau patrauklų.

Pažaboti apeliaciją

Neseniai kilę ginčai dėl HFT atkreipė didelį reguliavimo dėmesį į tamsius baseinus. Reguliuotojai į tamsius baseinus paprastai žiūrėjo įtariai, nes jiems trūksta skaidrumo, ir polemika gali sukelti naujų pastangų pažaboti jų apeliaciją. Viena iš priemonių, galinčių padėti mainams susigrąžinti rinkos dalį iš tamsių baseinų ir kitų ne biržoje esančių vietų, galėtų būti vertybinių popierių ir biržos komisijos (SEC) bandomasis pasiūlymas įvesti „mainų principą“. Ši taisyklė reikalautų, kad makleriai siųstų klientų sandorius į biržas, o ne į tamsius fondus, nebent jie galėtų vykdyti sandorius už prasmingai geresnę kainą, nei yra viešojoje rinkoje. Įgyvendinus šią taisyklę, gali kilti rimtas iššūkis ilgalaikiam tamsių baseinų gyvybingumui.

Esmė

Tamsūs fondai teikia kainų ir sąnaudų pranašumų tokioms perkamosioms įstaigoms kaip investiciniai fondai ir pensijų fondai, kurie mano, kad šios naudos galiausiai gauna mažmeniniai investuotojai, kuriems priklauso šios lėšos. Tačiau dėl per mažo baseinų skaidrumo jie tampa jautrūs savininkų interesų konfliktams ir HFT firmų grobikiškai prekybai. Dėl HFT diskusijų vis daugiau reguliavimo dėmesio buvo skiriama tamsiesiems baseinams, o siūlomos „prekybos prekybos“ taisyklės įgyvendinimas galėtų kelti grėsmę jų ilgalaikiam gyvybingumui.