Akcijų pasirinkimo sandorių pranašumai ir vertė

Tai dažnai nepastebima tiesa, tačiau galimybė investuotojams tiksliai pamatyti, kas vyksta įmonėje ir mokėti palyginti įmones remiantis tomis pačiomis metrikomis, yra viena gyvybiškai svarbiausių investavimo dalių. Diskusija, kaip atsiskaityti už įmonių akcijų opcionus, suteiktus darbuotojams ir vadovams, buvo diskutuojama žiniasklaidoje, įmonių posėdžių salėse ir net JAV Kongrese. Po daugelio metų triukšmo, Finansinės apskaitos standartų valdyba arba FASB išleido FAS ataskaitą 123 (R), kurioje reikalaujama, kad akcijų opcionai būtų privalomai išleidžiami pradedant nuo pirmojo įmonės fiskalinio ketvirčio po 2005 m. Birželio 15 d.

Investuotojai turi išmokti išsiaiškinti, kurioms įmonėms tai bus padaryta labiausiai - ne tik atliekant trumpalaikius pelno pakeitimus ar BAP, palyginti su pro forma pelnu, bet ir atliekant ilgalaikius kompensavimo metodų pakeitimus bei padarinius, kuriuos turės rezoliucija. apie daugelio firmų ilgalaikes talentų pritraukimo ir darbuotojų motyvavimo strategijas.

(Norėdami sužinoti daugiau, skaitykite: „ Atnaujinimo opcionų pavojai ; „ Tikrosios “akcijų pasirinkimo sandorių kainos; Naujas požiūris į nuosavybės kompensaciją .)

(Apie tai skaitykite skyriuje „ Pro-Forma“ pajamų supratimas .)

Trumpa akcijų pasirinkimo sandorio kaip kompensacijos istorija

Akcijų pasirinkimo sandorių suteikimo praktika įmonės darbuotojams yra sena dešimtmečiai. 1972 m. Apskaitos principų valdyba (APB) paskelbė nuomonę Nr. 25, kurioje įmonės buvo raginamos naudoti vidinės vertės metodiką vertinant bendrovės darbuotojams suteiktus akcijų pasirinkimo sandorius. Taikydami tuo metu taikomus vidinės vertės metodus, įmonės galėjo išleisti „už pinigus“ akcijų pasirinkimo sandorius, savo pajamų ataskaitoje nerašydamos jokių išlaidų, nes buvo laikoma, kad pasirinkimo sandoriai neturi pradinės vidinės vertės. (Šiuo atveju vidinė vertė yra apibrėžiama kaip skirtumas tarp dotacijos kainos ir akcijų rinkos kainos, kuris suteikimo metu būtų lygus). Taigi, nors praktika nerašyti jokių akcijų pasirinkimo sandorių išlaidų buvo pradėta seniai, jų skaičius buvo toks mažas, kad daugelis žmonių to nepaisė.

Greitai į priekį iki 1993 m .; Vidaus pajamų kodekso 162m skirsnis yra surašytas ir faktiškai riboja įmonės vadovų kompensacijas grynaisiais pinigais iki 1 mln. USD per metus. Būtent šiuo metu akcijų pasirinkimo sandoriai, kaip kompensacijos forma, iš tikrųjų pradeda kilti. Kartu su padidėjusiu pasirinkimo sandorių skaičiumi didėja akcijų, ypač su technologijomis susijusių, akcijų rinkos, kuri gauna naudos iš naujovių ir padidėjusios investuotojų paklausos.

Netrukus akcijų pasirinkimo sandorius gavo ne tik aukščiausi vadovai, bet ir rango rango darbuotojai. Akcijų pasirinkimo sandoris pakeitė bendrovės vadovo palankumą į visišką konkurencinį pranašumą įmonėms, norinčioms pritraukti ir motyvuoti aukščiausius talentus, ypač jauniems talentams, kurie neprieštaravo tam, kad gautų keletą galimybių visiškai (iš esmės, loterijos bilietus). ) vietoj papildomų grynųjų pinigų mokėjimo dienos. Tačiau dėl klestinčios akcijų rinkos vietoje loterijos bilietų darbuotojams suteiktos galimybės buvo tokios pat geros kaip auksas. Tai suteikė pagrindinį strateginį pranašumą mažesnėms įmonėms, turinčioms negilias kišenes, kurios galėjo sutaupyti grynųjų pinigų ir paprasčiausiai išleido vis daugiau galimybių, tuo pačiu metu neįrašydamos nė cento operacijos kaip išlaidų.

Warrenas Buffetas savo 1998 m. Laiške akcininkams postulavo apie situaciją: „Nors tinkamai parinktos galimybės gali būti tinkamas ir net idealus būdas kompensuoti ir motyvuoti aukščiausius vadovus, jos dažniausiai yra pasibaisėtinai kaprizingos paskirstydamos atlygiai, neefektyvūs kaip motyvatoriai ir be galo brangūs akcininkams “.

Tai vertinimo laikas

Nepaisant gero bėgimo, „loterija“ galiausiai ir staiga baigėsi. Akcijų rinkos burbulas sprogo technologijomis ir milijonai opcionų, kurie kadaise buvo pelningi, tapo beverčiai arba „povandeniniai“. Korporacijų skandalai dominavo žiniasklaidoje, nes didžiulis godumas tokiose įmonėse kaip „Enron“, „Worldcom“ ir „Tyco“ sustiprino investuotojų ir reguliavimo institucijų poreikį perimti tinkamos apskaitos ir atskaitomybės kontrolę. (Norėdami daugiau sužinoti apie šiuos įvykius, skaitykite „Didžiausias visų laikų akcijų sukčiavimas“ .)

Norėdami būti tikri, FASB, pagrindinėje JAV apskaitos standartų reguliavimo institucijoje, jie nepamiršo, kad akcijų pasirinkimo sandoriai yra sąnaudos, kurias patiria tiek bendrovės, tiek akcininkai.

Kokios yra išlaidos?

Išlaidos, kurias akcijos gali sukelti akcininkai, yra daug diskusijų tema. Remiantis FASB, įmonės nėra verčiamos taikyti specifinį dotacijų opcionams vertinimo metodą, visų pirma todėl, kad nebuvo nustatytas „geriausias metodas“.

Darbuotojams suteikiamos akcijų opcionai turi esminių skirtumų nuo tų, kurie parduodami biržose, pvz., Teisių suteikimo laikotarpiai ir perleidžiamumo stoka (jais gali naudotis tik darbuotojas). Savo pareiškime kartu su rezoliucija FASB leis taikyti bet kurį vertinimo metodą, jei jis įtraukia pagrindinius kintamuosius, kurie sudaro dažniausiai naudojamus metodus, tokius kaip „Black Scholes“ ir dvinarius modelius. Pagrindiniai kintamieji yra šie:

• Nerizikinga grąžos norma (paprastai čia bus naudojama trijų ar šešių mėnesių iždo vekselio norma).
• Numatomas vertybinių popierių (bendrovės) dividendų dydis.
• Numanomas ar numatomas pagrindinio vertybinio popieriaus svyravimas pasirinkimo sandorio galiojimo laikotarpiu.
• Pasirinkimo vykdymo kaina.
• Laukiamas pasirinkimo laikotarpis arba trukmė.

Korporacijoms leidžiama pasirinkti savo nuožiūra renkantis vertinimo modelį, tačiau dėl to turi susitarti ir auditoriai. Vis dėlto gali būti stebėtinai didelių skirtumų, susijusių su įvertinimų pabaiga, atsižvelgiant į naudojamą metodą ir galiojančias prielaidas, ypač į nepastovumo prielaidas. Kadangi tiek įmonės, tiek investuotojai čia patenka į naują teritoriją, vertinimai ir metodai laikui bėgant turi keistis. Žinomas jau įvykęs įvykis, tai yra, kad daugelis kompanijų iš viso sumažino, pakoregavo ar panaikino esamas akcijų pasirinkimo programas. Daugybė firmų, norėdamos įtraukti numatomas sąnaudas suteikimo metu, nusprendė greitai pasikeisti.

Apsvarstykite šią statistiką: S&P 500 firmų suteiktos akcijų opcionų dotacijos sumažėjo nuo 7, 1 milijardo 2001 m. Iki tik 4 milijardų 2004 m., Per trejus metus sumažėjo daugiau kaip 40%. Žemiau pateiktoje diagramoje pabrėžiama ši tendencija.

figūra 1

Šaltinis: „Reuters Fundamentals“

Grafiko nuolydis yra perdėtas dėl sumažėjusio uždarbio 2001 ir 2002 metų meškų rinkoje, tačiau tendencija vis dar neabejotina, jau nekalbant apie dramatišką. Dabar matome naujus atlyginimų ir paskatų atlyginimus, teikiamus vadovams ir kitiems darbuotojams, naudojant ribotas akcijų premijas, premijas už operacijas ir kitus kūrybinius metodus. Tai tik pradinėse fazėse, todėl laikui bėgant galime tikėtis ir koregavimo, ir tikrosios naujovės.

Ko turėtų tikėtis investuotojai

Tikslūs skaičiai skiriasi, tačiau dauguma S&P vertinimų tikisi, kad bendras grynųjų BAP pelnas sumažės dėl akcijų pasirinkimo sandorių sąnaudų sumažėjimo nuo 3 iki 5% 2006 m. - pirmaisiais metais, kai visos įmonės pateiks ataskaitas pagal naujas gaires. Kai kurios pramonės šakos bus paveiktos labiau nei kitos, ypač technologijų pramonė, o „Nasdaq“ akcijos parodys didesnį bendrą sumažinimą nei NYSE atsargos. Apsvarstykite, kad tik devynios pramonės šakos sudarys daugiau kaip 55% visų 2006 m. S&P 500 išlaidų pasirinkimo galimybių:

2 pav

Šaltinis: „Credit Suisse First Boston“: Naujo konsensuso kūrimas: Investicinių atsargų pasirinkimo galimybių didinimas, norint paskatinti analitikus

Tokios tendencijos gali sukelti tam tikrą sektoriaus rotaciją link pramonės, kur grynųjų pajamų, kurioms gresia pavojus, procentas yra mažesnis, nes investuotojai išsiaiškina, kurioms įmonėms artimiausiu metu bus padaryta didžiausia žala.

Labai svarbu pažymėti, kad nuo 1995 m. Akcijų opcionų sąnaudos buvo įtrauktos į SEC 10-Q ir 10-K formos ataskaitas - jos buvo palaidotos išnašose, tačiau ten jos buvo. Investuotojai gali ieškoti skyriuje, paprastai vadinamame „Kompensacija akcijomis“ arba „Akcijų pasirinkimo sandorių planai“, norėdami rasti svarbios informacijos apie bendrą bendrovės turimų pasirinkimo sandorių skaičių ar teisių suteikimo laikotarpius ir galimą neigiamą poveikį akcininkams.

Apžvalga tiems, kurie galbūt pamiršo, kiekviena galimybė, kurią darbuotojas paverčia akcija, atskiedžia kiekvieno kito bendrovės akcininko nuosavybės procentą. Daugelis kompanijų, išleidžiančių daugybę opcionų, taip pat turi akcijų atpirkimo programas, kurios padėtų kompensuoti vertės sumažėjimą, tačiau tai reiškia, kad jos moka grynuosius pinigus, kad galėtų nemokamai supirkti akcijas, kurios buvo nemokamai suteiktos darbuotojams - į šias akcijų įsigijimo rūšis reikėtų žiūrėti kaip kompensacijos kaštai darbuotojams, o ne meilės išpylimas paprastiems akcininkams iš praplovusių įmonių kasų.

Sunkiausi efektyvios rinkos teorijos šalininkai sakys, kad investuotojams nereikia jaudintis dėl šio apskaitos pokyčio; kadangi skaičiai jau pateikti išnašose, argumentas pagrįstas, akcijų rinkos jau įtraukė šią informaciją į akcijų kainas. Nesvarbu, ar jūs sutinkate su šiuo įsitikinimu, ar ne, faktas yra tas, kad daugeliui žinomų kompanijų grynasis pelnas, remiantis BAP, bus sumažintas daug daugiau nei rinkos vidurkis nuo 3 iki 5%. Kaip ir aukščiau išvardytų pramonės šakų atveju, atskirų atsargų rezultatai bus labai iškreipti, kaip galima parodyti šiuose pavyzdžiuose:

3 pav

Šaltinis: „Bear Stearns“: 2004 m. Pelnas. Akcijų pasirinkimo sandorių poveikis „S&P 500“ ir „Nasdaq 100“ pajamoms.

Kad būtų sąžininga, daugelis įmonių (apie 20% „S&P 500“) nusprendė anksti išvalyti priekinius stiklus ir paskelbė, kad pradės mokėti išlaidas prieš nustatytą terminą; jie turėtų būti sveikinami už jų pastangas. Jie turi papildomą dvejų ar trejų metų pranašumą kurdami naujas kompensavimo struktūras, tenkinančias tiek darbuotojus, tiek FASB.

Mokesčių lengvatos - dar vienas gyvybiškai svarbus komponentas

Svarbu suprasti, kad nors dauguma bendrovių nefiksavo jokių išlaidų dėl savo pasirinkimo dotacijų, jos savo pajamų ataskaitoje gaudavo patogią naudą kaip vertingus mokesčių atskaitymus. Kai darbuotojai pasinaudojo pasirinkimo galimybėmis, tikroji vertė (rinkos kaina atėmus dotacijos kainą) realizavimo metu bendrovė reikalavo, kad ji atskaitytų mokesčius. Šie mokesčių atskaitymai buvo įrašomi kaip veiklos grynųjų pinigų srautas; šie atskaitymai vis tiek bus leidžiami, tačiau dabar jie bus skaičiuojami kaip finansiniai pinigų srautai, o ne kaip pagrindiniai pinigų srautai. Dėl to investuotojai turėtų būti atsargūs; ne tik tai, kad daugeliui bendrovių bus mažesnis GAAP EPS, sumažės ir grynųjų pinigų srautai. Tik kiek ">

4 pav

Šaltinis: „Bear Stearns“: 2004 m. Pelnas. Akcijų pasirinkimo sandorių poveikis „S&P 500“ ir „Nasdaq 100“ pajamoms.

Kaip matyti iš aukščiau pateiktų sąrašų, bendrovės, kurių atsargos per tą laiką labai padidėjo, gavo didesnę nei vidutinę mokesčių naudą, nes pasirinkimo sandorių vidinė vertė pasibaigus buvo didesnė, nei tikėtasi pirminiuose bendrovės vertinimuose. Panaikinus šią naudą, daugeliui bendrovių pasikeis dar viena esminė investavimo metrika.

Ko ieškoti iš Wall Street

Nėra tikro sutarimo, kaip didžiosios brokerių įmonės susidoros su pakeitimu, kai jis bus pradėtas taikyti visoms valstybinėms bendrovėms. Analitikų ataskaitose greičiausiai bus rodomi ir GAAP pelnas, tenkantis vienai akcijai (EPS), ir ne GAAP EPS skaičiai tiek ataskaitose, tiek įvertinimuose / modeliuose, bent jau per pirmuosius porą metų. Kai kurios firmos jau paskelbė, kad jos reikalaus iš visų analitikų, kad ataskaitose ir modeliuose būtų naudojami GAAP EPS skaičiai, pagal kuriuos bus apskaičiuojamos opcionų kompensavimo išlaidos. Be to, duomenų firmos teigė, kad pradės įtraukti opcionų išlaidas į savo pajamas ir grynųjų pinigų srautus.

(Norėdami daugiau sužinoti apie EPS, skaitykite skyrelyje: EPS tipai ir realus uždarbis .)

Esmė

Geriausiu atveju akcijų pasirinkimo sandoriai vis dar suteikia galimybę suderinti darbuotojų interesus su aukštesniosios vadovybės ir akcininkų interesais, nes atlygis auga kartu su bendrovės akcijų kaina. Tačiau vienam ar dviem vadovams dažnai yra per lengva dirbtinai išpūsti trumpalaikį uždarbį, įtraukiant būsimojo darbo užmokesčio išmokas į dabartinius pajamų laikotarpius arba manipuliuojant vienodais atlyginimais. Šis pereinamasis laikotarpis rinkose yra puiki proga įvertinti tiek įmonės vadovybės, tiek ryšių su investuotojais komandas tokiais klausimais kaip jų atvirumas, jų verslo valdymo filosofija ir ar jie puoselėja akcininkų vertybes.

(Norėdami daugiau sužinoti apie manipuliuotus įmonių pareiškimus, skaitykite skyrelyje: „Knygų virimas 101“ ir tvarkymo pateikimas po mikroskopu .)

Jei bet kuriuo atžvilgiu turėtume pasitikėti rinkomis, turėtume pasikliauti jos sugebėjimu rasti kūrybingus būdus, kaip išspręsti problemas ir suvirškinti pokyčius rinkoje. „Opcionų“ apdovanojimai tapo vis patrauklesni ir pelningesni, nes spraga buvo tiesiog per didelė ir viliojanti ignoruoti. Dabar, kai spraga uždaroma, įmonės turės rasti naujų būdų, kaip paskatinti darbuotojus. Aiškumas apskaitoje ir investuotojų ataskaitų teikimas bus naudingas mums visiems, net jei trumpalaikis vaizdas kartas nuo karto tampa neaiškus.