BRO ir CDO: tas pats išorė, kitoks vidus

Viena iš svarbiausių Wall Street naujovių buvo paskolų telkimasis, kad paskui būtų suskaidytos į atskiras palūkanas teikiančias priemones. Ši įkeitimo ir struktūrizuoto finansavimo koncepcija yra ankstesnė už įkeistų hipotekų įpareigojimų (BRO) ir įkeistų skolinių įsipareigojimų (CDO) rinkoje. Tik devintojo dešimtmečio pradžioje ši koncepcija buvo įforminta perpakuojant hipotekas, kad būtų sukurta hipotekos užtikrinta saugumo pramonė (MBS).

MBS yra užtikrintos hipotekų fondu, kuriame visos palūkanos ir pagrindinės sumos paprasčiausiai pereina investuotojams. BRO buvo sukurta tam, kad investuotojams būtų suteikiami konkretūs pinigų srautai, o ne tik palūkanų ir pagrindinės sumos pervedimas. CMO pirmą kartą 1983 m. Išleido „Federal Home Loan Mortgage Corp“ („Freddie Mac“) investiciniai bankai „First Boston“ ir „Salomon Brothers“, kurie paėmė hipotekos paskolų fondą, suskirstė juos į dalis su skirtingomis palūkanų normomis ir terminais bei išleido vertybinius popierius pagal tos išmokos. Hipoteka, kuria buvo remiamasi, buvo įkaitas.

Priešingai nei BRO, CDO, kurie atsirado vėliau devintajame dešimtmetyje, apima daug platesnį paskolų spektrą nei hipotekos. Nors tarp šių dviejų elementų yra daug panašumų, yra keletas aiškių skirtumų, susijusių su jų struktūra, paskolų rūšimis, laikomomis kartu, ir investuotojais, ieškančiais vieno iš jų.

BRO - gimė iš poreikio

Įkeistos hipotekos įpareigojimus (BRO), t. Y. Hipoteka garantuojamus vertybinius popierius (MBS), išleidžia trečioji šalis, užsiimanti būsto hipoteka. BRO leidėjas surenka būsto hipotekas ir perpakuoja jas į paskolų fondą, kuris naudojamas kaip įkaitas išleidžiant naują vertybinių popierių rinkinį. Tada emitentas nukreipia paskolos įmokas iš hipotekos ir paskirsto palūkanas ir pagrindinę sumą investuotojams į baseiną. Emitentas renka mokestį arba paskleidžia visą kelią. Naudodamiesi BRO, emitentai gali suskaidyti numatomus pajamų iš hipotekos šaltinius naudodamiesi dalimis, tačiau, kaip ir visi MBS produktai, BRO vis dar patiria tam tikrą išankstinio mokėjimo riziką investuotojams. Tai rizika, kad hipoteka baseine bus iš anksto apmokėta, refinansuota ir (arba) neįvykdyta. Skirtingai nei MBS, investuotojas gali pasirinkti, kokią didelę reinvesticijos riziką jis nori prisiimti į BRO.

Žemiau yra supaprastintos trijų skirtingų terminų dalių versijos, naudojant nuoseklią išmokėjimo struktūrą, pavyzdys. A, B ir C dalims visos jų palūkanų išmokos bus mokamos per visą jų gyvavimo laiką, tačiau pagrindinė išmoka eina paeiliui, kol kiekviena bendro rinkos organizavimo sistema bus panaikinta. Pvz .: C dalis negaus jokių pagrindinių išmokų, kol B dalis nebus panaikinta, o B dalis negaus jokių pagrindinių išmokų, kol A dalis nebus panaikinta.

Nors patys vertybiniai popieriai gali atrodyti sudėtingi ir nesunku pasiklysti vartojant visus akronimus, paskolų įkeitimo procesas yra gana paprastas.

BRO, kaip juridinio asmens, išleidėjas yra teisėtas hipotekų, kurias perka iš bankų ir hipotekų bendrovių, telkinio savininkas. Prieš įkeisdamas hipoteką, skolininkas apsilankytų savo vietiniame banke, kuris paskolintų pinigus būstui įsigyti. Bankas laikys hipoteką, naudodamas namą kaip įkaitą, kol jis bus sumokėtas arba namas bus parduotas. Nors kai kurie bankai vis dar laiko hipoteka savo knygose, didžioji dalis hipotekų parduodama netrukus po uždarymo tretiesiems asmenims, kurie jas perpakuoja. Pradiniam skolintojui tai suteikia tam tikrą palengvėjimą, nes jie nebevaldo paskolos ar neturi jos aptarnauti. Tuomet šios hipotekos tampa įkeitimu ir yra grupuojamos kartu su panašios kokybės paskolomis dalimis (kurios yra tik paskolų grupės dalys). Kurdami BRO iš hipotekų fondo, emitentai gali suprojektuoti konkrečius, atskirus palūkanų ir pagrindinius srautus įvairaus laikotarpio trukmėmis, kad investuotojo poreikiai atitiktų jų norimus pinigų srautus ir terminus. Teisiniais ir mokesčių tikslais BRO laikomos hipotekos paskolų investiciniame kanale (REMIC) kaip atskiram juridiniam asmeniui. REMIC neapmokestinamas federalinis mokestis už pajamas, kurias jos gauna iš pagrindinės hipotekos įmonių lygiu, tačiau investuotojams mokamos pajamos laikomos apmokestinamosiomis.

CDO - keli geri, blogi

Įkeistas skolinis įsipareigojimas (CDO) atsirado praėjusio amžiaus devintojo dešimtmečio pabaigoje ir pasižymi daugeliu bendro rinkos organizavimo bruožų: paskolos sujungiamos, perpakuojamos į naujus vertybinius popierius, investuotojams mokamos palūkanos ir pagrindinės pajamos kaip pajamos, o portfeliai dalijami dalimis. įvairaus laipsnio rizika ir branda. CDO patenka į kategoriją, vadinamą turtu užtikrinamu vertybiniu popieriumi (ABS), ir, kaip MBS, pagrindines paskolas naudoja kaip turtą ar užstatą. CDO plėtra užpildė tuštumą ir suteikė tinkamą metodą skolinančioms įstaigoms iš esmės perkelti skolas į investicijas pasinaudojant pakeitimu vertybiniais popieriais, taip pat hipoteka buvo pakeista į BRO. Panašiai kaip REMIC išleistos BRO, CDO naudoja specialiosios paskirties įmones (SPE), kad pakeistų savo paskolas, aptarnautų jas ir prilygintų investuotojus investiciniams vertybiniams popieriams. CDO grožis yra tas, kad jis gali turėti beveik bet kokias pajamas sukuriančias skolas, pavyzdžiui, kreditines korteles, paskolas automobiliams, studentų paskolas, orlaivių paskolas ir įmonių skolas. Kaip ir bendro rinkos organizavimo principas, paskolos dalijimas yra struktūrizuotas nuo vyresnio amžiaus iki jaunesnio, o kredito reitingų agentūros, kurios priskiria reitingus lygiai kaip vienos emisijos obligacijoms, pavyzdžiui, AAA, AA +, AA ir kt., Šiek tiek prižiūri.

Žemiau pateiktas CDO struktūros pavyzdys. Kiekvienas CDO turi balansą kaip ir kiekviena įmonė. Turtą sudaro pajamas generuojantys komponentai, tokie kaip paskolos, obligacijos ir pan. Kiekviena kairėje išleista obligacija yra susieta su konkrečiu turto fondu dešinėje. Tuomet trečiosios šalys vertina obligacijas, remdamosi jų pretenzijų į baseiną senumu ir pagrindinio turto suvokimo kokybe. Teoriškai žemesnės kokybės ir vyresnio amžiaus obligacijos leistų investuotojams gauti didesnę grąžą.

BRO ir CDO

Tarp BRO ir CDO yra daug panašumų, nes pastarieji buvo modeliuojami po ankstesnio projekto. BRO gali išleisti privačios šalys arba paremti beveik vyriausybės skolinimo agentūros (federalinė nacionalinė hipotekų asociacija, vyriausybės nacionalinė hipotekų asociacija, federalinė būsto paskolų hipotekos korporacija ir kt.), O CDO yra privačios.

Nors BRO ir CDO išoriniai įpakavimai yra panašūs, vidiniai jie skiriasi. BRO yra šiek tiek lengviau suprasti, nes jos teikiami grynųjų pinigų srautai gaunami iš konkretaus hipotekų fondo, o CDO pinigų srautus galima kompensuoti paskolomis automobiliams, kreditinėms kortelėms, komercinėms paskoloms ir net kai kuriomis BRO dalimis. Nors bendro rinkos organizavimo rinka patyrė tam tikrą poveikį 2007 m. Apiplėšiant nekilnojamąjį turtą, CDO rinka nukentėjo labiau. Tik nedidelė bendro rinkos organizavimo rinkos dalis buvo laikoma geriausiu, o CDO pagrindinius akcijų paketus sudarė bendrojo rinkos organizavimo principais. CDO, įsigiję žemiausio rango ir rizikingiausias bendro rinkos organizavimo dalis, sumaišydami juos su kitu vertybinių popierių turtu, smarkiai nukentėjo, kai subprincipinės paskolos perėjo į pietus. Vargu, ar praeities klaidos bus dar kartą padarytos, nes SEC stebėjimas yra daug didesnis nei buvo anksčiau, tačiau kartais istorija kartojasi. Abu produktai atlieka tą patį vaidmenį sujungdami paskolas ir turtą, tada suderindami investuotojus su pinigų srautais, todėl investuotojas gali nuspręsti, kokią riziką jie nori prisiimti.

CDO buvo palyginti mažas ABS rinkos segmentas, kurio 2002 m. Buvo išleista tik 340 mln. USD, palyginti su visa 4, 7 trln. USD bendro rinkos organizavimo rinka. CDO rinka po 2002 m. Išaugo, kai padidėjo turtu užtikrintų paskolų pakeitimas vertybiniais popieriais ir emitentai pradėjo pirkti rizikingesnes bendro rinkos organizavimo dalis. Nekilnojamojo turto rinkoms vystantis, taip pat keitėsi CDO / CMO rinkos, nes 2007 m. Didžiausia CDO viršijimo riba siekė 1, 3 trilijoną USD. Šis fenomenalus augimas staiga sustojo, nes sprogo nekilnojamojo turto burbulas ir sumažino CDO rinką maždaug iki 850 mln. USD. 2013 metai.

Nors popieriuje atrodė gerai nusipirkti rizikingesnių nepakeistų bendro rinkos organizavimo dalių ir suskirstyti jas į bendro skolos vertybinių popierių rinkos dalyvius, tų dalių, kurios, kaip manoma, buvo aukštesnio lygio, kokybė buvo daug aukštesnio lygio, nei manyta iš pradžių. Reitingų agentūros ir CDO emitentai vis dar tebėra atsakingi, moka baudas ir daro restituciją po 2007 m. Žlugusios būsto rinkos, dėl kurios CDO patyrė milijardus nuostolių. Daugelis tapo beverčiai per naktį, sumažėjo nuo AAA iki šlamšto. Tie, kurie daug investavo į rizikingiausius CDO, patyrė didelius nuostolius, kai šie klausimai galiausiai nepavyko. Daugeliui CDO emitentų buvo sumokėta ir (arba) paskirta bauda už jų vaidmenį pakuojant rizikingą turtą, kuris nepavyko. Viena didžiausių ir viešiausiai paskelbtų bylų buvo 2010 m. Prieš Goldmaną Sachsą (NYSE: GS), kuris buvo oficialiai apkaltintas ir paskirta bauda už CDO struktūrizavimą ir netinkamą klientų informavimą apie galimą riziką. Remiantis Vertybinių popierių ir biržos komisijos vertinimais, investuotojai prarado daugiau nei 1 mlrd.

CDO vis dar egzistuoja ir šiandien, tačiau amžinai neteks gerų sprendimų, kurie tapo blogi, randų.

Esmė

Investuotojai visame pasaulyje išmoko vertingos pamokos nuo pirmųjų įkeitimo dienų. Reikėjo šiek tiek kūrybinio mąstymo, norint rasti būdą, kaip pasiimti didelį paskolų fondą ir sukurti saugias investicijas investuotojams. Tai išlaisvino skolintojų kapitalą, sukūrė daug darbo vietų emitentams, sukūrė likvidumą ne taip likvidžioje rinkoje ir padėjo skatinti namų nuosavybę. Tas pats procesas, kuris skatino namų valdymą, galiausiai paskatino nekilnojamojo turto burbulą ir vėlesnį griūtį. Įkaito suteikimo procesas pagyvino save, tačiau galiausiai sukėlė jo paties žlugimą.