Iždo pajamingumo ir palūkanų normų supratimas

Daugumai investuotojų rūpi būsimos palūkanų normos, tačiau ne daugiau kaip obligacijų savininkams. Jei ketinate investuoti į obligacijas ar obligacijų fondus, turite paklausti savęs, ar manote, kad iždo pajamingumas ir palūkanų normos ateityje kils. Jei atsakymas yra „taip“, tikriausiai norite išvengti ilgalaikių obligacijų ar bent jau sutrumpinti vidutinę savo obligacijų laikymo trukmę; arba planuojate įvykdyti kainų kritimą, laikydami savo obligacijas ir rinkdami nominalią vertę, kai jie sueis.

(Norėdami peržiūrėti ryšį tarp vyraujančių palūkanų normų ir pajamingumo, trukmės ir termino, skaitykite skyriuje „Fed fondo palūkanų normos padidėjimo poveikis jūsų obligacijų portfeliui“ .)

Iždo pajamingumo supratimas

Iždo pajamingumo kreivė

JAV iždo pajamingumo kreivė (arba terminų struktūra) yra pirmoji visų vidaus palūkanų normų judėjimo priemonė ir įtakojantis faktorius nustatant pasaulines palūkanų normas. Visų kitų šalies obligacijų palūkanų normos kyla ir krinta ižduose, kurie yra JAV vyriausybės išleisti skolos vertybiniai popieriai. Norint pritraukti investuotojus, bet kurios obligacijos ar skolos vertybiniai popieriai, turintys didesnę riziką nei panašios iždo obligacijos, turi pasiūlyti didesnį pelningumą. Pavyzdžiui, 30 metų hipotekos norma istoriškai buvo nuo 1 iki 2% didesnė už 30 metų iždo obligacijų pajamingumą. (Kai kuriuos pagrindus skaitykite skyriuje Kaip nustatoma iždo obligacijų palūkanų norma? )

Žemiau pateikiama faktinės iždo pajamingumo kreivės, esančios 2018 m. Gegužės 13 d., Diagrama. Tai laikoma normalia, nes ji kyla įgaubta forma į viršų, nes skolinimosi laikotarpis arba obligacijų terminas tęsiasi į ateitį:

Šaltinis: „Ldecola“, nuosavas darbas

Apsvarstykite tris šios kreivės elementus. Pirma, tai rodo nominalias palūkanų normas. Infliacija sumažins būsimų kuponų dolerių ir pagrindinės grąžos vertę; realioji palūkanų norma yra grąža atėmus infliaciją. Taigi kreivė sujungia numatomą infliaciją ir realiąsias palūkanų normas.

Antra, federalinis rezervas tiesiogiai manipuliuoja tik trumpalaikėmis palūkanų normomis pačioje kreivės pradžioje. Fed turi tris politikos priemones, tačiau didžiausias jos smūgis yra federalinių fondų norma, kuri yra tik vienos dienos vienos nakties norma. Trečia, likusią kreivės dalį nulemia pasiūla ir paklausa aukciono procese.

Sudėtingi instituciniai pirkėjai turi savo pajamingumo reikalavimus, kurie kartu su jų potraukiu įsigyti vyriausybės obligacijų lemia, kaip jie siūlo. Kadangi šie pirkėjai pateikė pagrįstą nuomonę apie infliaciją ir palūkanų normas, daugelis mano, kad pajamingumo kreivė yra krištolo rutulys, kuris jau suteikia geriausias įmanomas būsimų palūkanų normų prognozes. Jei tuo tikite, taip pat darote prielaidą, kad tik nenumatyti įvykiai (pavyzdžiui, nenumatytas infliacijos padidėjimas) pajamingumo kreivę pakeis aukštyn arba žemyn.

Ilgos palūkanų normos laikosi trumpų kursų

Iždo pajamingumo kreivė gali kisti įvairiais būdais: ji gali judėti aukštyn arba žemyn (lygiagretus poslinkis), tapti plokštesnė ar statesnė (pasvirimo poslinkis) arba daugiau ar mažiau įdubti viduryje (kreivės pasikeitimas). .

Toliau pateiktoje diagramoje palyginamas 10 metų iždo vekselio pajamingumas (raudona linija) su dvejų metų iždo vekselio pajamingumu (purpurinė linija) nuo 1977 iki 2016 m. Paskirstymas tarp dviejų normų, 10 metų atėmus dvejų metų (mėlyna linija). ) yra paprastas stačiojo laipsnio matas:

Čia galime pateikti du pastebėjimus. Pirmiausia, abi normos šiek tiek pakyla aukštyn ir žemyn (aukščiau nurodyto laikotarpio koreliacija yra apie 88%). Todėl lygiagrečios pamainos yra įprastos. Antra, nors ilgieji kursai kryptingai seka trumpais kursais, jie linkę mažėti.

Tiksliau, didėjant trumpalaikėms palūkanų normoms, skirtumas tarp 10 ir 2 metų pajamingumo paprastai mažėja (palūkanų normos išsiskyrimo kreivė susiaurėja), o kai trumpos palūkanų normos mažėja, palūkanų normos skirtumas didėja (kreivė tampa standesnė). Visų pirma, padidėjus tarifams nuo 1977 m. Iki 1981 m., Kreivė buvo išlyginta ir apversta (neigiamas skirtumas); palūkanų normos kritimas nuo 1990 m. iki 1993 m. sukūrė staigesnę kainų skirtumo kreivę, o ryškus kursų kritimas nuo 2000 m. kovo mėn. iki 2003 m. pabaigos pagal istorinius standartus sukūrė tokią pat staigią kreivę.

Pasiūlos-paklausos fenomenas

Taigi, kas pakelia pelningumo kreivę aukštyn ar žemyn "> Kapitalo srautai, sąveikaujantys nustatant rinkos palūkanų normas. Tačiau galime nepamiršti, kad iždo pajamingumo kreivė atspindi JAV vyriausybės skolos kainą ir todėl galiausiai yra pasiūlos ir paklausos reiškinys. ( Norėdami sužinoti, kaip padidėja ir sumažėja kredito pasiūla ir paklausa, veikia palūkanų normos, skaitykite skyriuje „ Priverstinės palūkanų normos“ .

Su pasiūla susiję veiksniai

Pinigų politika
Jei Fed nori padidinti tiekiamų lėšų normą, ji tiekia daugiau trumpalaikių vertybinių popierių, vykdydama atvirosios rinkos operacijas. Padidėjęs trumpalaikių vertybinių popierių pasiūla riboja apyvartoje esančius pinigus, nes skolininkai atiduoda pinigus Fed. Savo ruožtu šis pinigų pasiūlos sumažėjimas padidina trumpalaikę palūkanų normą, nes skolininkams yra mažiau apyvartoje pinigų (kreditų). Padidindamas trumpalaikių vertybinių popierių pasiūlą, Fed žvilgčioja į kairįjį kreivės galą, o netoliese esantis trumpalaikis pajamingumas greitai užsiblokuos.

Ar galime numatyti trumpalaikes palūkanų normas ateityje? Na, lūkesčių teorija sako, kad ilgalaikiai kursai atspindi būsimų trumpalaikių palūkanų normų prognozes. Tačiau atsižvelkite į aukščiau pavaizduotą faktinę gruodžio mėnesio derliaus kreivę, kuri yra normalu, bet labai staigiai. Vienerių metų derlius yra 1, 38%, o dvejų metų - 2, 06%.

Jei ketintumėte investuoti dvejų metų laikotarpiui ir jei palūkanų normos išliktų stabilios, jūs, be abejo, padarytumėte daug geriau, jei tiesiai perkate dvejų metų obligaciją (kurios pajamingumas yra daug didesnis). užuot pirkę vienerių metų obligaciją ir pervertę ją į kitą vienerių metų obligaciją. Tačiau lūkesčių teorija sako, kad rinka prognozuoja trumpojo kurso padidėjimą. Todėl metų pabaigoje galėsite pereiti prie palankesnio vienerių metų kurso ir būti išlaikytas visas, palyginti su dvejų metų obligacijomis, daugiau ar mažiau. Kitaip tariant, lūkesčių teorija sako, kad staigi pajamingumo kreivė prognozuoja aukštesnes trumpalaikes palūkanų normas ateityje.

Deja, grynoji teorijos forma pasirodė netinkamai: palūkanų normos normalios (į viršų nuožulnios) pajamingumo kreivės metu išlieka vienodos. Tikriausiai geriausias to paaiškinimas yra tas, kad dėl ilgesnės obligacijos reikia ištverti didesnį palūkanų normos neapibrėžtumą, todėl dvejų metų obligacijoje yra papildomas pajamingumas. Jei pažvelgtume į pajamingumo kreivę šiuo požiūriu, dvejų metų pajamingumą sudaro du elementai: būsimos trumpalaikės palūkanų normos ir papildomų pajamų (ty rizikos premijos) numatymas dėl neapibrėžtumo. Taigi, galėtume pasakyti, kad nors smarkiai pasvirusi pajamingumo kreivė rodo trumpalaikės palūkanų normos padidėjimą, švelniai į viršų nukreipta kreivė, atvirkščiai, nerodo trumpalaikės palūkanų normos pokyčių - šlaitas aukštyn kyla tik dėl papildomas pelnas, suteikiamas už neapibrėžtumą, susijusį su ilgesnės trukmės obligacijomis.

Kadangi „Fed“ stebėjimas yra profesionalus sportas, nepakanka laukti, kol pasikeis įneštų lėšų procentas, nes tik staigmenos skaičiuojamos. Jums, kaip obligacijų investuotojui, svarbu stengtis išlikti vienu žingsniu priekyje kurso, numatyti, o ne stebėti jo pokyčius. Rinkos dalyviai visame pasaulyje atidžiai tikrina kiekvieno Fed pranešimo formuluotę (ir Fed valdytojų kalbą), energingai bandydami įžvelgti būsimus ketinimus.

Fiskalinė politika
Kai JAV vyriausybė patiria deficitą, ji skolinasi pinigus išleisdama ilgesnės trukmės iždo obligacijas instituciniams skolintojams. Kuo daugiau vyriausybė skolinasi, tuo daugiau skolų ji išleidžia. Tam tikru metu, kai didėja skolinimasis, JAV vyriausybė turi padidinti palūkanų normą, kad paskatintų tolesnį skolinimąsi.

Vis dėlto užsienio skolintojai visada mielai laikys obligacijas JAV vyriausybėje: iždai yra labai likvidūs ir JAV niekada nevykdė įsipareigojimų (1995 m. Pabaigoje tai buvo beveik padaryta, tačiau tuo metu iždo sekretorius Robertas Rubinas laikėsi nuomonės) atmetė grėsmę ir iždo įsipareigojimų neįvykdymą pavadino „neįsivaizduojamu - kažkas panašaus į branduolinį karą“). Vis dėlto užsienio skolintojai gali lengvai ieškoti alternatyvų, tokių kaip euroobligacijos, ir todėl jie gali reikalauti didesnių palūkanų normos, jei JAV bando pateikti per didelę skolą.

Su paklausa susiję veiksniai

Infliacija
Jei darysime prielaidą, kad JAV skolų gavėjai tikisi duotos realios grąžos, padidėjus numatomai infliacijai, padidės nominalioji palūkanų norma (nominalus pajamingumas = tikrasis pajamingumas + infliacija). Infliacija taip pat paaiškina, kodėl trumpalaikės palūkanų normos kinta sparčiau nei ilgalaikės: Kai Fed didina trumpalaikes palūkanų normas, ilgalaikės normos didėja, kad atspindėtų didesnių trumpalaikių palūkanų normą ateityje; tačiau šį padidėjimą sušvelnina mažesni infliacijos lūkesčiai, nes aukštesni trumpalaikiai palūkanų normos taip pat rodo mažesnę infliaciją (kadangi Fed parduoda / teikia daugiau trumpalaikių iždų, surenka pinigus ir sugriežtina pinigų pasiūlą):

Padidėjus FED (trumpalaikiams) fondams, kreivė yra lygi, nes pajamingumo kreivė atspindi nominaliąsias palūkanų normas: didesnė nominalioji = didesnė realioji palūkanų norma + mažesnė infliacija.

Pagrindinė ekonomika

Iždo paklausą sukuriantys veiksniai yra ekonomikos augimas, konkurencingos valiutos ir apsidraudimo galimybės. Tik nepamirškite: Viskas, kas padidina ilgalaikių iždo obligacijų paklausą, daro žemą spaudimą palūkanų normoms (didesnė paklausa = didesnė kaina = mažesnis pajamingumas ar palūkanų normos), o mažesnė obligacijų paklausa linkusi didinti palūkanų normą.

Dėl stipresnės JAV ekonomikos įmonės (privačios) skolos tampa patrauklesnės už vyriausybės skolas, todėl mažėja JAV skolų paklausa ir didėja palūkanų normos. Kita vertus, silpnesnė ekonomika skatina „skrydį į kokybę“, didindama iždo paklausą, o tai sukuria mažesnį derlių. Kartais manoma, kad tvirta ekonomika automatiškai paskatins Fed padidinti trumpalaikes palūkanų normas, bet nebūtinai. Tik tada, kai augimas virsta ar perkaista dėl didesnių kainų, FED gali padidinti tarifus.

Pasaulio ekonomikoje iždo obligacijos konkuruoja su kitų tautų skolomis. Iždo fondai pasaulinėje arenoje atspindi investicijas tiek į JAV realiąsias palūkanų normas, tiek į dolerį. Euro yra ypač svarbi alternatyva: didžiąją 2003 m. Dalį Europos centrinis bankas priskyrė savo trumpalaikę 2% normą, kuri yra patrauklesnė nei 1% atsargų, kurioms reikia lėšų, norma.

Galiausiai iždai vaidina didžiulį vaidmenį apsidraudžiant rinkos dalyvius. Mažėjančių palūkanų normų sąlygomis, pavyzdžiui, daugelis hipoteka užtikrintų vertybinių popierių turėtojų apsidraudė savo išankstinio apmokėjimo riziką pirkdami ilgalaikes iždes. Šie apsidraudimo sandoriai gali atlikti didelę paklausą ir padėti išlaikyti žemas palūkanų normas, tačiau susirūpinimą kelia tai, kad jie gali prisidėti prie nestabilumo.

Esmė

Mes apžvelgėme keletą pagrindinių tradicinių veiksnių, susijusių su palūkanų normos pokyčiais. Kalbant apie pasiūlą, pinigų politika lemia, kiek valdžios sektoriaus skolų ir pinigų įvedama į ekonomiką. Paklausos atžvilgiu pagrindinis veiksnys yra infliacijos lūkesčiai. Tačiau mes taip pat aptarėme kitas svarbias įtaką palūkanų normoms, įskaitant fiskalinę politiką (tai yra, kiek vyriausybei reikia skolintis ">

Čia yra įvairių veiksnių, įtakojančių palūkanų normas, suvestinė: