Kodėl struktūrinės pastabos gali būti netinkamos jums

Ar kada nors skaitėte knygą, parašytą buvusio „Wall Street“ prekybininko? Kaip prekybininkas, kuris kažkuriuo metu per karjerą dirbo investiciniame banke? Žinutė visada ta pati. Jei investiciniai bankai neturėtų klientų, jų nebūtų. Tai gali atrodyti logiška, bet esmė ta, kad investiciniai bankai, norėdami tęsti verslą, nepasikliauja savo investicijomis. Jie pasitikėjo jūsų lėšomis, kad pasitikite jais investuodami.

Tai reiškia, kad investiciniai bankai įvairiais būdais yra pardavimo ir rinkodaros mašinos, skirti atskirti jus nuo jūsų pinigų su jų produktais. Būtent rinkodaros būgnai viršvalandžius mušė ypač dėl vieno produkto. Tai yra struktūrizuotas raštas ir jis reklamuoja savo sugebėjimą pasinaudoti puikiais akcijų rinkos rezultatais, tuo pačiu apsaugant blogus rinkos rezultatus.

Paprastam investuotojui struktūrinės vekseliai turi puikią prasmę. Kas gi nenorėtų aukštyn kokybe pasižyminčios apsaugos? Neatskleidžiama, kad tokios apsaugos išlaidos paprastai nusveria naudą. Bet tai nėra vienintelė rizika, kurią prisiimate su struktūrizuota pastaba. Pažvelkime atidžiau į šias būtybes.

Kas yra struktūrizuotas užrašas?

Struktūrizuotas vekselis yra skolinis įsipareigojimas - iš esmės panašus į emitento investicinio banko SES - su įterptuoju išvestinių priemonių komponentu; kitaip tariant, jis investuoja į turtą per išvestines priemones. Pavyzdžiui, penkerių metų obligacija su pasirinkimo sandoriu. Struktūrizuota vekseliu galima sekti akcijų krepšelį, atskiras akcijas, akcijų indeksą, žaliavas, valiutas, palūkanų normas ir dar daugiau. Pvz., Jūs galite turėti struktūrizuotą užrašą, kurio našumą leistų gauti iš „S&P 500“ indekso, „S&P kylančios rinkos branduolių indekso" arba abiejų. Deriniai yra beveik beribiai, jei tik jie atitinka sąvoką: pasinaudoti turto potencialo augimo galimybėmis ir kartu apriboti jo neigiamas galimybes. Jei investiciniai bankai gali jį parduoti, jie pagamins beveik bet kokį kokteilį, apie kurį galite pasvajoti.

Kokie yra struktūrizuotų užrašų pranašumai?

Investiciniai bankai reklamuoja, kad struktūrizuoti vekseliai leidžia diversifikuoti ir konkrečius investicinius produktus bei vertybinių popierių tipus, kartu užtikrinant bendrą turto diversifikavimą. Tikiuosi, kad niekas netiki, kad tai prasminga, nes taip nėra. Yra toks dalykas kaip per didelis diversifikavimas, ir yra toks dalykas, kaip beprasmis diversifikavimas. Struktūrinės pastabos yra pastarosios.

Investiciniai bankai taip pat dažnai reklamuoja, kad struktūrizuoti vekseliai suteikia jums prieigą prie turto klasių, kuriomis naudojasi tik įstaigos arba kurias sunku pasiekti paprastam investuotojui. Tačiau šiandieninėje investavimo aplinkoje lengva investuoti į beveik bet ką per investicinius fondus, biržoje parduodamus fondus (ETF), biržoje parduodamus obligacijas (ETN) ir dar daugiau. Be to, ar manote, kad investuoti į sudėtingą išvestinių finansinių priemonių paketą (struktūrizuotus vekselius) yra lengva pasiekti?

Vienintelis prasmingas pranašumas yra tas, kad struktūrizuotuose vekseliuose gali būti pritaikyti išmokėjimai ir pozicijos. Kai kurie užrašai reklamuoja investicinę grąžą su maža pagrindine rizika arba jos visai nėra. Kitos obligacijos siūlo didelę grąžą ribotose rinkose su pagrindinėmis apsaugomis arba be jų. Vis dėlto kitos pastabos yra ir alternatyvos didesniam derliui generuoti žemos grąžos aplinkoje. Nepriklausomai nuo jūsų išgalvojimo, išvestinės priemonės leidžia struktūrizuotas pastabas suderinti su bet kuria konkrečia rinkos ar ekonomine prognoze.

Be to, būdingas svertas leidžia išvestinės finansinės priemonės grąža būti didesnė ar mažesnė už pagrindinį turtą. Be abejo, turi būti kompromisų, nes pridėjus išmoką vienoje vietoje nauda turi sumažėti kitur. Kaip jūs, be abejo, žinote, nėra tokių dalykų kaip nemokami pietūs. Ir jei būtų toks dalykas, investiciniai bankai tikrai nebendradarbiauja su jumis.

Kokie yra struktūrizuotų užrašų trūkumai?

• Kredito rizika
  Jei investuojate į struktūrizuotą vekselį, tuomet ketinate laikyti iki išpirkimo. Teoriškai tai skamba gerai, tačiau ar tyrėte obligacijų emitento kreditingumą? Kaip ir bet koks TJO, paskolos ar kitos rūšies skolos, jūs rizikuojate, kad emitentas investicinis bankas gali patekti į bėdą ir netekti savo prievolės. Jei taip atsitiks, pagrindinės išvestinės priemonės gali gauti teigiamą grąžą, o obligacijos vis tiek gali būti bevertės - būtent tai nutiko investuotojams į „Lehman Brothers“ struktūrizuotas obligacijas (žr. „ Atvejo analizė:„ Lehman Brothers “žlugimas .). Struktūrizuotas raštas prideda kredito rizikos sluoksnį šalia rinkos rizikos. Ir niekada negalvokite, kad vien todėl, kad bankas yra didelis vardas, rizikos nėra.
• Likvidumo stoka
  Struktūrizuotos obligacijos antrinėje rinkoje po jų išleidimo retai prekiauja, vadinasi, jos yra baudžiamos, atleistinai nelikvidžios. Jei jums reikia išeiti dėl kokių nors asmeninių priežasčių arba dėl to, kad rinka netenka krizės, jūsų vienintelis ankstyvo pasitraukimo variantas yra parduoti tik pradiniam emitentui ir tas pradinis emitentas žinos, kad esate įsipareigojęs. Todėl originalus leidėjas jums neduos geros kainos - darant prielaidą, kad jie nori ar yra suinteresuoti pasiūlyti.
• Netiksli kainodara
  Kadangi struktūrizuotos obligacijos neprekiauja po išleidimo, tikslių dienos kainų tikimybė yra labai maža. Kainos paprastai apskaičiuojamos pagal matricą, kuri labai skiriasi nuo grynosios turto vertės. Matricų kainodara iš esmės yra geriausias būdas atspėti. Ir kas, jūsų manymu, turi padaryti spėliones? Dešinė - originalus leidėjas.

Kita rizika, kurią turite žinoti

Skambučių rizika yra dar vienas veiksnys, kurio daugelis investuotojų nepastebi. Kai kurių struktūrizuotų vekselių emitentas gali išpirkti vekselį prieš terminą, nepriklausomai nuo kainos. Tai reiškia, kad gali būti, kad investuotojas bus priverstas gauti kainą, kuri yra daug mažesnė už nominaliąją vertę.

Rizika tuo nesibaigia. Jūs taip pat turite atsižvelgti į mokesčių faktorių. Kadangi struktūrizuoti vekseliai yra laikomi skolos priemonių apmokėjimu, investuotojai bus atsakingi už metinių mokesčių mokėjimą už juos, net jei obligacijos dar nepasibaigė ir jie negauna grynųjų. Be to, kai bus parduotos, jos bus traktuojamos kaip įprastos pajamos, o ne kaip kapitalo prieaugis (arba nuostolis).

Kalbant apie kainą, greičiausiai permokėsite už struktūrizuotą vekselį, susijusį su emitento pardavimo, struktūrizavimo ir apsidraudimo išlaidomis.

Atitraukimas atgal

Ką daryti, jei jums nerūpi kredito rizika, kainodara ar likvidumas? Ar struktūrizuotos pastabos yra nemažas sandoris? Atsižvelgdami į ypatingą struktūrizuotų banknotų sudėtingumą ir įvairovę, mes apsiribosime paprasčiausiu tipu - buferiniu grąžinimo pagerintu vekseliu (BREN). Buferis reiškia, kad jis siūlo tam tikrą, bet ne visišką, žemutinę apsaugą. Padidinta grąža reiškia, kad ji padidina rinkos grąžą. BREN vertinamas kaip idealus investuotojams, prognozuojantiems silpnus teigiamus rinkos rezultatus, tačiau taip pat nerimaujantiems dėl rinkos nuosmukio. Tai skamba beveik per gerai, kad būtų tiesa, kas, žinoma, taip yra.

Puikus pavyzdys yra BREN, susietas su „MSCI Emerging Markets Price Index“. Šis ypatingas vertybinis popierius yra 18 mėnesių vekselis, siūlantis 200 proc. Svertą aukštyn, 10 proc. Buferį, mažesnį, o viršutinė riba - 24 proc. Pavyzdžiui, jei kainų indeksas per 18 mėnesių laikotarpį būtų 10%, obligacija grąžintų 20%. 24% didžiausia riba reiškia, kad daugiausiai uždirbate užrašą - 24%, neatsižvelgiant į tai, koks aukštas indeksas. Neigiama linkme, jei kainų indeksas būtų sumažėjęs -10%, vekselis būtų plokščias ir grąžintų 100% pagrindinės sumos. Jei kainų indeksas būtų sumažėjęs 50%, obligacija sumažėtų 40%. Prisipažinsiu, kad tai skamba labai gerai - kol neatsižvelgsite į viršutinę ribą ir dividendų neįtraukimą. Toliau pateiktoje schemoje pavaizduota, kaip ši apsauga būtų veikusi, palyginti su jos etalonu nuo 1988 m. Gruodžio mėn. Iki 2009 m.

1 pav. MSCI kylančių rinkų kainų indeksas palyginti su BREN rodikliais 1988–2009 m

Pirmiausia atkreipkite dėmesį į sritis, pažymėtas „Ribojama!“ diagramoje, rodančioje, kiek kartų 24% riba ribojo užrašo našumą palyginti su etalonu. Pavyzdžiui, 18 mėnesių indekso grąža, pasibaigusi 2000 m. Vasario mėn., Buvo 107, 1%, o obligacija buvo apribota 24%. Antra, atkreipkite dėmesį į sritis, pažymėtas „Apsauga“>

Atminkite, kad pastaba yra pagrįsta MSCI Emerging Markets kainų indeksu, kuris neįtraukia dividendų. Jei investuotumėte tiesiogiai į „MSCI Emerging Markets Index“ per savitarpio fondą ar ETF, investuotumėte tuos dividendus per 18 mėnesių. Tai yra didžiulis sandoris, kurio dažniausiai nepastebi mažmeninis investuotojas ir kurį vos paminėjo investiciniai bankai. Pavyzdžiui, kylančių kainų indekso vidutinė 18 mėnesių grąža nuo 1988 m. Iki 2009 m. Rugsėjo mėn. Yra 18%. Emerging Total Return Index (kainų indekso, įskaitant dividendus) vidutinė 18 mėnesių grąža yra 22, 4%. Taigi teisingas struktūrizuoto vekselio palyginimas nėra susijęs su kainų indeksu, o su visos grąžos indeksu.

Galiausiai, mes turime suprasti, kokią žemąją apsaugą suteikė 10% buferis, atsižvelgiant į tai, kiek buvo atsisakyta neigiamos įtakos. Žvelgiant į laikotarpį nuo 1988 m. Spalio mėn. Iki 2009 m. Rugsėjo mėn., Buferis būtų sutaupęs vidutiniškai tik 6, 6%, o ne 10%. Kodėl? Dividendai sumažina buferio vertę. Pavyzdžiui, 18 mėnesių laikotarpiui, pasibaigusiam 2001 m. Liepos mėn., MSCI kylančios bendros grąžos indeksas buvo -36, 4%, MSCI kylančios kainos indeksas buvo -38, 6%, todėl struktūrizuotas vekselis buvo -28, 6%. Taigi šiuos 18 mėnesių 10% buferis buvo vertas tik 7, 8% (36, 4% - 28, 6%), palyginti su tiesioginėmis investicijomis į indeksą.

Esmė

Struktūrizuotos pastabos yra sudėtingos ir ne visada suprojektuotos taip, kad atitiktų vidutinio individualaus investuotojo interesus. Rizikos ir naudos santykis yra tiesiog menkas. Investicinių bankų pateiktos iliustracijos ir pavyzdžiai visada pabrėžia ir išryškina geriausias savybes, tuo pačiu paneigdami apribojimus ir trūkumus. Tiesa ta, kad istoriniu pagrindu žemiausia šių užrašų apsauga yra ribota, o tuo pačiu ir apribotas aukščiausias potencialas. Dabar pridėkime faktą, kad nėra dividendų, kurie palengvintų nuosmukio skausmą.

Jei vis tiek pasirinksite struktūrizuotus vekselius, būtinai ištyrinėkite mokesčius ir sąnaudas, numatomą vertę, terminą, ar yra skambučio ypatybė, išmokėjimo struktūrą, mokesčių pasekmes ir emitento kreditingumą.